2025-08-30
無常損失（Impermanent Loss）是去中心化金融（DeFi）中流動性提供者（LP）在自動做市商（AMM）機制下面臨的核心風險。其本質是當流動性池內資產價格波動時，LP持有的LP代幣價值與直接持有原始資產的價值差異。例如，某用戶在ETH/USDC流動性池存入10 ETH（價值3萬美元）和3萬USDC，當ETH價格上漲50%時，流動性池自動賣出部分ETH換取USDC，導致用戶最終持有9.1 ETH和3.4萬USDC，總價值4.96萬美元，而直接持有ETH的價值爲4.5萬美元，看似盈利，但對比未參與流動性池的5萬美元（15 ETH+3萬USDC），實際產生0.04萬美元的無常損失。這種機制在HashKey Exchange等合規平臺中通過技術創新實現風險緩釋。
無常損失的根源在於AMM的恆定乘積公式（x*y=k）。
以Uniswap V3爲例，當流動性池內資產價格變化時，系統自動調整資產比例以維持乘積恆定。假設初始存入100 ETH和3萬USDC（k=300萬），當ETH價格上漲至400 USDC時，流動性池自動賣出ETH換取USDC，最終池內資產變爲75 ETH和4萬USDC。
此時，LP持有的10%份額（7.5 ETH+4000 USDC）價值爲7.5*400+4000=7000 USDC，而直接持有10 ETH+3000 USDC的價值爲10*400+3000=7000 USDC，看似無損失。但若ETH繼續上漲至500 USDC，流動性池資產變爲60 ETH和5萬USDC，LP份額價值60*500*10%+5萬*10%=8000 USDC，而直接持有10 ETH+3000 USDC的價值爲10*500+3000=8000 USDC，仍無損失。
然而，若ETH價格回落至300 USDC，流動性池資產恢復爲100 ETH和3萬USDC，LP份額價值10 ETH+3000 USDC，與直接持有相同，無常損失消失。這表明無常損失具有暫時性，但若價格持續單向波動，損失將永久化。
無常損失率與價格變化率（R）呈非線性關係，計算公式爲：VD/VH = 1 - (2 * sqrt(R)) / (1 + R)。當R=2（價格翻倍）時，損失率爲5.7%；當R=0.5（價格腰斬）時，損失率同樣爲5.7%。這意味着無論價格漲跌，損失率對稱增長。
非穩定幣與穩定幣組成的流動性池（如ETH/USDC）無常損失較低，因穩定幣價格波動小；而雙非穩定幣池（如ETH/BTC）損失風險顯著增加。HashKey Exchange的跨鏈聚合器通過動態調整流動性分配，將ETH/USDC池的無常損失均值控制在1.2%以內。
池內資產規模越大，單次交易對價格的影響越小，無常損失越低。例如，Curve Finance的3pool（USDC/USDT/DAI）因流動性深度大，無常損失率僅爲0.3%。
HashKey Exchange的永續合約支持用戶通過賣出看漲期權對衝無常損失。例如，LP在存入ETH/USDC池時，可同時賣出ETH看漲期權，當ETH價格上漲時，期權收益彌補部分損失。2025年Q2數據顯示，該功能將無常損失對衝效率提升至75%。
HashKey Exchange的跨鏈聚合器整合11條鏈的流動性池，當某鏈資產價格波動超過閾值時，系統自動將流動性轉移至穩定鏈。例如，USDT在以太坊鏈與Solana鏈價差超過0.5%時，觸發跨鏈套利，將無常損失壓縮至0.2%以內。
冰山訂單將大額交易拆分爲小額訂單，避免價格衝擊。HashKey Exchange的場外大宗交易（OPT）業務通過智能路由算法，將2000 ETH的賣單拆分爲7個小單，配合動態限價範圍，將滑點控制在0.3%以內，間接降低無常損失。
無常損失的本質是流動性提供與價格波動的博弈。HashKey Exchange通過衍生品對衝、跨鏈聚合及智能訂單等技術，將極端波動下的無常損失風險降低60%以上，既保障用戶收益，又符合香港《虛擬資產服務提供者條例》的合規要求。在監管趨嚴與市場波動常態化的背景下，理解無常損失的技術邏輯並選擇合規平臺，是參與DeFi流動性挖礦的關鍵能力。