2025 投資比特幣機構化方式權威指南：為香港機構客戶剖析 4 種合規路徑

摘要

隨著數碼資產在 2025 年日益融入全球金融體系，投資比特幣的機構化趨勢已然成形。本文旨在為香港的專業投資者（PI）與機構客戶提供一份詳盡的分析指南，系統性地探討當前主流的四種合規投資比特幣機構化方式。文章從香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）的監管框架出發，深入剖析了透過持牌交易所直接持有、投資比特幣現貨交易所買賣基金（ETF）、參與受規管的加密貨幣基金或全權委託帳戶，以及利用結構性產品等創新工具的具體路徑。內容強調在選擇投資渠道時，合規性、安全性與透明度的重要性，並以 HashKey Exchange 等受規管平台為例，闡釋機構級服務的標準。本文期望透過對不同方式的利弊、成本結構及風險因素的細緻比較，協助機構投資者在複雜的數碼資產市場中，制定出符合其風險偏好與投資目標的穩健配置策略。

主要觀點

• 選擇持牌交易所是直接投資比特幣、確保資產安全的基石。
• 比特幣現貨 ETF 為傳統投資者提供了便捷且受監管的入場渠道。
• 受規管基金與全權委託帳戶為尋求專業管理的機構提供了解決方案。
• 深入理解不同投資比特幣機構化方式的風險與成本至關重要。
• 香港的監管框架為機構參與數碼資產市場提供了清晰的指引。
• 結構性產品和代幣化為比特幣投資帶來了更多創新可能性。

目錄

• 導論：從邊緣到核心，2025年比特幣的機構化投資新紀元
• 方式一：透過持牌交易所直接持有——最純粹的數碼資產曝險
• 方式二：比特幣現貨 ETF——傳統金融與數碼資產的橋樑
• 方式三：受規管的加密貨幣基金與全權委託帳戶——專業管理的解決方案
• 方式四：結構性產品與代幣化資產——創新的比特幣曝險工具
• 整合策略：如何為您的投資組合建構最佳的比特幣配置
• 常見問題 (FAQ)
• 結論
• 參考文獻

導論：從邊緣到核心，2025年比特幣的機構化投資新紀元

我們正處於一個金融典範轉移的時代。曾經被視為技術愛好者小眾玩物的比特幣，如今已然登上大雅之堂，成為全球資產管理公司、對沖基金、家族辦公室乃至主權財富基金嚴肅考量的資產類別。這一轉變並非偶然，而是源於對其價值儲存特性、非相關性資產潛力以及在通脹環境下對沖法定貨幣貶值風險能力的深刻反思。進入 2025 年，比特幣的機構化進程不再是一個是否會發生的問題，而是如何發生、以何種形式發生的問題。

為何機構投資者現在必須關注比特幣？

機構投資者的核心使命是在可控的風險範圍內，為其資本尋求最佳的增長路徑。從這個視角審視比特幣，其吸引力體現在幾個層面。首先，作為一種供應量有上限的數碼資產，比特幣展現出類似於數碼黃金的稀缺性。在全球央行普遍採取量化寬鬆政策的宏觀背景下，這種內在的稀缺性為其提供了潛在的長期價值支撐。

其次，歷史數據顯示，比特幣的價格走勢與傳統資產類別（如股票、債券）的相關性較低。對於追求投資組合多元化的機構而言，納入少量比特幣配置，理論上有助於在市場動盪時期分散風險，優化夏普比率（Sharpe Ratio）。當然，這並非意味著比特幣是避風港，其自身的高波動性要求投資者必須以極其審慎的態度進行風險管理。

最後，圍繞比特幣的金融基礎設施日趨成熟。從託管、交易、清算到衍生品，一系列機構級的服務應運而生，為大規模資金的進出提供了可能。這正是我們探討投資比特幣機構化方式的現實基礎。

香港監管框架的演進：從審慎觀望到積極引導

在全球主要金融中心中，香港在數碼資產監管領域的發展路徑尤為值得關注。香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）採取了一種被業界稱為「相同業務、相同風險、相同規則」的原則，旨在將虛擬資產的監管標準與傳統金融工具看齊。

這一演進歷程可謂循序漸進。從最初只允許持牌機構向專業投資者（Professional Investors, PI）提供服務，到 2023 年推出新的《虛擬資產交易平台指引》，正式允許持牌平台向零售投資者開放，再到 2024 年批准比特幣與以太幣的現貨 ETF 上市，香港的監管機構在保障投資者與維護金融穩定之間，走出了一條清晰而務實的道路。

對於機構投資者而言，一個明確、穩定的監管環境是進行任何投資決策的先決條件。香港的監管框架，特別是其對持牌機構在客戶資產保障、反洗錢（AML）、打擊恐怖分子資金籌集（CFT）以及市場監察方面的嚴格要求，為機構資金的安全入場鋪平了道路。

本指南的目的：為專業投資者（PI）與機構客戶提供清晰路徑

面對日益豐富的投資渠道，專業投資者與機構客戶往往會感到困惑。直接購買比特幣似乎最直接，但如何解決託管難題？比特幣 ETF 看似便捷，其成本與追蹤誤差又該如何評估？加密貨幣基金能提供專業管理，但如何辨別其優劣？

本指南的目的，正是為了解答這些問題。我們將立足於 2025 年香港的市場環境與監管現實，深入剖析四種核心的投資比特幣機構化方式。我們不會提供簡單的投資建議，而是透過對每種方式運作邏輯、優劣勢、潛在風險與適用場景的細緻拆解，賦予您——作為一位成熟的投資決策者——進行獨立判斷與理性選擇的能力。讓我們一同探索，如何在合規的框架內，為您的投資組合捕捉數碼時代的價值。

方式一：透過持牌交易所直接持有——最純粹的數碼資產曝險

在所有投資比特幣機構化方式中，透過受規管的交易所直接購買並持有比特幣，無疑是最為「純粹」的一種。這種方式意味著投資者在區塊鏈上真正擁有了對應的比特幣，而不僅僅是持有追蹤其價格的金融合約。這份所有權的真實性，正是許多早期機構採納者所看重的核心價值。

直接持有的核心邏輯：完全所有權與控制權

想像一下您購買實物黃金。您可以選擇將其存放在銀行的保險庫中，也可以選擇自己保管。無論哪種方式，那塊金條的所有權都屬於您。直接持有比特幣的邏輯與此類似。當您在交易所購買比特幣後，這些比特幣會被記錄在一個由您（或您委託的託管方）控制的數碼錢包地址中。

這種完全所有權帶來了幾個關鍵優勢：

1. 無中介風險：您持有的資產價值直接與比特幣掛鉤，不受任何基金管理人、ETF 發行方或金融衍生品對手方的信譽或運營狀況影響。
2. 資產的靈活性：作為資產的直接所有者，您可以隨時將其轉移、用於抵押借貸或參與其他去中心化金融（DeFi）協議（儘管這會帶來額外風險）。
3. 透明度：所有交易都記錄在公開的區塊鏈上，具有不可篡改和可追溯的特性。

然而，權力與責任總是相伴而生。直接持有也意味著投資者必須直面數碼資產領域獨有的挑戰，其中最核心的就是安全託管。

選擇合規交易所的必要性：以 HashKey Exchange 為例剖析

對於機構投資者而言，選擇交易平台絕非易事。市場上充斥著大量不受監管或監管標準模糊的離岸交易所，它們或許提供更低的費用或更豐富的產品，但其背後隱藏的交易對手風險、資產安全風險和合規風險是機構無法承受的。

因此，選擇一個在嚴格監管框架下運營的持牌交易所，成為機構投資者的唯一理性選擇。在香港，這意味著選擇獲得 SFC 頒發的第 1 類（證券交易）和第 7 類（提供自動化交易服務）牌照，並遵守《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集條例》的虛擬資產交易平台。

以 為例，我們可以清晰地看到一個合規平台如何滿足機構客戶的需求：

• 嚴格的客戶盡職調查（KYC/AML）：平台對所有客戶，特別是機構客戶，進行詳盡的背景審查，確保資金來源的合法性，滿足監管要求。
• 機構級的資產託管：根據 SFC 的要求，持牌交易所必須將客戶資產與自有資產隔離。HashKey Exchange 採用冷熱錢包分離的方案，將絕大部分（98%）的客戶資產存放在離線的冷錢包中，以抵禦網絡攻擊。同時，其託管方案還受到獨立審計，並購買了相應的保險。
• 透明的交易環境：平台提供穩定的交易引擎和清晰的市場數據，確保交易的公平性和透明度。同時，平台受到 SFC 的持續監察，防止市場操縱等不當行為。
• 法幣出入金通道：提供與港元（HKD）和美元（USD）掛鉤的便捷出入金通道，是機構資金流動性的重要保障。

下表總結了機構投資者在選擇交易平台時應考量的關鍵因素：

開戶、交易與託管：專業投資者實務操作流程

對於希望直接持有比特幣的機構客戶，整個流程可以分為三個步驟：

1. 開立機構帳戶：這一步類似於在傳統銀行開立公司帳戶。您需要向 HashKey Exchange 這樣的持牌平台提交一系列公司文件，包括商業登記證、公司章程、董事及股東名冊、授權交易人員信息等。平台會進行詳盡的盡職調查，整個過程可能需要數天到數周。
2. 執行交易：成功開戶後，您可以將法幣（如港元或美元）存入平台指定的銀行帳戶。資金到賬後，便可以透過平台的交易界面下達買賣指令。對於大額交易，機構客戶通常會使用場外交易（OTC）服務或大宗交易（Block Trade）功能，以獲取更優的價格和更低的市場衝擊。HashKey Exchange 推出的 Marketplace 功能，允許用戶實時比較多家流動性提供商的報價，正是為滿足此類需求而設計 (HashKey Group, 2025)。
3. 資產託管：交易完成後，您購買的比特幣將存放在平台的託管錢包中。如前所述，持牌平台會提供高度安全的託管方案。對於有更高安全需求的機構，一些平台也提供與第三方託管機構合作的方案，或允許客戶將資產提取到自行管理的冷錢包中。

風險考量：波動性、託管安全與交易對手風險

儘管直接持有帶來了無可比擬的所有權，但其風險同樣不容忽視。

• 市場波動性：比特幣價格的高波動性是其最顯著的風險特徵。即使是長期看漲的投資者，也必須為可能出現的劇烈回撤做好準備，並制定相應的風險管理預案。
• 託管安全風險：儘管持牌交易所提供了高標準的託管服務，但「Not your keys, not your coins」（不是你的私鑰，就不是你的幣）這句加密世界的格言依然有其警示意義。將資產完全託付給任何第三方，都意味著存在交易對手風險。若機構選擇自行託管，則需要建立一套極其嚴格的私鑰管理流程，這對技術和操作安全提出了極高要求。
• 操作風險：數碼資產的交易和轉賬是不可逆的。一次錯誤的地址輸入，就可能導致資產的永久損失。機構需要建立多重簽名授權等內部控制流程，以最大限度地降低人為操作失誤的風險。

總而言之，直接持有比特幣為機構提供了最直接、最純粹的資產曝險，但在享受所有權的同時，也必須直面並妥善管理與之相伴的各類風險。選擇一個像 HashKey Exchange 這樣值得信賴的合規夥伴，是成功邁出第一步的關鍵。

方式二：比特幣現貨 ETF——傳統金融與數碼資產的橋樑

對於許多習慣了傳統金融市場運作模式的機構投資者而言，直接管理數碼錢包和私鑰可能顯得過於複雜和陌生。在這種情況下，比特幣現貨交易所買賣基金（Spot Bitcoin ETF）便成為了一座至關重要的橋樑。它允許投資者使用他們熟悉的證券帳戶，像買賣股票一樣，方便地獲得比特幣的價格曝險。

ETF 的運作機制：間接持有比特幣的優勢

要理解比特幣現貨 ETF，我們可以將其與更為人熟知的黃金 ETF 作為類比。當您購買一單位黃金 ETF 時，您並不是直接擁有一小塊黃金，而是擁有該基金的一份額。基金管理人會負責購買並安全地託管與基金規模相對應的實物黃金。您的 ETF 份額的價值，則會緊密追蹤實物黃金的市場價格。

比特幣現貨 ETF 的運作原理完全相同。基金發行商（資產管理公司）會創建一支基金，該基金的唯一目標就是持有實物比特幣。然後，這支基金會被分割成許多份額，在傳統的證券交易所（如香港交易所）上市交易。

這種間接持有的方式為機構投資者帶來了顯著的優勢：

• 操作便捷：無需開設加密貨幣交易所帳戶，無需學習如何使用數碼錢包。投資者可以直接在其現有的證券經紀帳戶中進行交易。
• 流動性高：ETF 在證券交易所交易，享有與股票同等的市場深度和流動性，買賣價差通常較小，大額交易也相對容易執行。
• 監管清晰：ETF 作為一種成熟的金融產品，其發行、交易、託管和審計都受到證券監管機構（如香港 SFC）的嚴格監管，為投資者提供了強有力的保護。
• 解決託管難題：投資者無需擔心私鑰保管的問題。基金會委任專業的、受規管的託管機構（通常是像 HashKey Exchange 這樣具備相應資質的平台）來安全地保管基金持有的比特幣。

香港比特幣現貨 ETF 的特點與監管要求

香港在 2024 年 4 月正式批准了首批虛擬資產現貨 ETF，包括比特幣和以太幣 ETF，這在全球主要金融市場中走在了前列。與美國市場的 ETF 相比，香港的比特幣現貨 ETF 具有一個獨特的創新之處：實物申購與贖回機制（in-kind creation and redemption）。

這意味著，參與的做市商（Authorized Participants）不僅可以用現金來申購和贖回 ETF 份額，還可以直接用實物比特幣來進行操作。這種機制被認為有助於提高 ETF 的定價效率，減少現金流轉環節，並可能降低交易成本。

SFC 對於比特幣現貨 ETF 的發行和運營制定了極其嚴格的規則，旨在最大化地保護投資者：

• 基金資產：基金必須 100% 持有實物比特幣，不允許投資比特幣期貨等衍生品來獲取曝險。
• 託管要求：基金的比特幣必須由獲得 SFC 牌照的虛擬資產交易平台或符合相關標準的金融機構進行託管。託管方必須將基金資產與自有資產完全隔離，並採取嚴格的安全措施。
• 估值與定價：基金必須採用被廣泛認可的虛擬資產指數來進行每日估值，確保淨值計算的公允性。
• 銷售限制：儘管 ETF 向零售投資者開放，但中介機構在向客戶銷售時，必須履行充分的盡職審查和投資者教育責任。

成本與追蹤誤差分析：ETF 投資者需考量的隱性因素

雖然 ETF 提供了極大的便利，但它並非沒有成本。機構投資者在選擇 ETF 作為投資比特幣機構化方式時，必須仔細評估以下幾個因素：

• 管理費（Expense Ratio）：這是基金管理人為其運營和管理服務收取的年費，通常按基金資產的一定百分比計算。在香港市場，首批比特幣現貨 ETF 的管理費率具有相當的競爭力，但長期來看，這仍是一項持續的成本。
• 交易成本：除了管理費，ETF 在創建和贖回過程中，以及在二級市場交易時，都會產生交易費用和價差成本。
• 追蹤誤差（Tracking Error）：這是指 ETF 的回報率與其追蹤的標的資產（即比特幣）回報率之間的差異。追蹤誤差可能由多種因素引起，包括管理費用、交易成本、現金拖累（基金持有的少量現金未能投資）、以及申贖機制的時間差等。一個優質的 ETF 應力求將追蹤誤差降至最低。

ETF 與直接持有的比較分析

為了更直觀地理解這兩種主流方式的差異，我們可以透過下表進行比較：

總結來說，比特幣現貨 ETF 的出現，極大地降低了機構投資者進入比特幣市場的門檻。它將一種新興的、具有顛覆性的資產，成功地封裝在了一個傳統的、標準化的金融產品之內。對於那些希望在現有投資框架內，快速、合規地實現比特幣配置的機構而言，ETF 無疑是一個極具吸引力的選擇。

方式三：受規管的加密貨幣基金與全權委託帳戶——專業管理的解決方案

對於許多機構投資者，特別是那些沒有專門的數碼資產研究團隊的家族辦公室或基金會而言，即使有了持牌交易所和現貨 ETF，要主動管理比特幣倉位依然充滿挑戰。他們不僅要應對價格的劇烈波動，還要持續跟蹤宏觀經濟、行業動態和技術發展。在這種需求下，將資產交給專業的基金管理人，便成為了第三種重要的投資比特幣機構化方式。

加密貨幣基金的類型：風險投資、對沖基金與指數基金

在香港，任何從事資產管理活動的公司，都必須獲得 SFC 頒發的第 9 類（提供資產管理）牌照。這意味著，向香港投資者發行的加密貨幣基金，其基金管理人必須受到 SFC 的嚴格監管。這類基金大致可以分為幾種類型：

1. 被動型指數基金：這類基金的策略最為簡單，旨在複製某個加密貨幣指數的表現。例如，一個追蹤主流幣種（如比特幣、以太幣）市值的指數基金。它的優點是策略透明、費用相對較低，適合希望獲得市場平均回報（Beta）的投資者。
2. 主動型對沖基金：這類基金的策略更為複雜和靈活。基金經理會運用多種策略，如多空策略、套利交易、趨勢跟蹤等，旨在無論市場漲跌都能獲取超額回報（Alpha）。這類基金通常費用較高，且對投資者的門檻也更高，僅適合能夠承受較高風險的專業投資者。
3. 風險投資（VC）基金：這類基金主要投資於處於早期階段的區塊鏈項目和初創公司，而非直接投資流動性較好的比特幣。它們的回報潛力巨大，但風險也最高，投資週期通常長達數年甚至十年。

對於尋求比特幣曝險的機構投資者而言，被動型指數基金和部分主動型對沖基金是更為相關的選擇。

全權委託帳戶（Discretionary Accounts）的興起

除了投資於集合性的基金產品，機構客戶還有另一種選擇：設立全權委託帳戶。這意味著客戶在持牌資產管理公司（如 HashKey Capital）開設一個獨立的帳戶，並授予基金經理全權處理該帳戶內資產的權力，以根據預先設定的投資授權（Investment Mandate）進行交易。

根據 CoinMarketCap 的報導，HashKey Capital 已獲得 SFC 批准，可以從事全權委託帳戶管理服務，這標誌著香港機構級加密資產管理服務的成熟 (CoinMarketCap, 2025)。

這種模式的優勢在於其高度的定製化。投資授權可以根據客戶的具體風險偏好、回報預期和流動性需求來量身定製。例如，一個保守的客戶可以設定一個以比特幣長期持有為主的策略，而一個更激進的客戶則可以授權基金經理進行一定比例的戰術性交易或投資其他有潛力的數碼資產。

如何評估基金管理人與其策略？

將資金託付給他人，信任是基石。機構投資者在選擇基金或全權委託帳戶管理人時，必須進行嚴格的盡職調查。以下是一些關鍵的評估維度：

• 牌照與合規：管理人是否持有 SFC 第 9 類牌照是第一道門檻。同時，還需考察其內部合規、風控流程是否健全。
• 團隊背景與經驗：核心團隊成員是否擁有在傳統金融和數碼資產領域的雙重經驗？他們是否經歷過多輪牛熊週期的考驗？
• 投資策略與理念：管理人的投資策略是否清晰、可複製？其背後的投資邏輯是什麼？他們如何進行風險管理？
• 歷史業績：雖然過去的業績不代表未來，但長期的、經審計的業績記錄依然是評估管理人能力的重要參考。
• 運營與基礎設施：基金使用哪些交易對手方？其資產託管方案是什麼？是否定期進行獨立審計？

HashKey Capital 作為 HashKey Group 旗下的資產管理部門，正是這一領域的代表。其不僅持有 SFC 第 9 類牌照，還額外獲得了第 4 類（就證券提供意見）和第 1 類（證券交易）牌照的提升，使其能夠提供從諮詢、交易到管理的一站式服務。

費用結構與流動性限制：機構投資者不可忽視的細節

專業管理服務是有成本的。機構投資者需要仔細閱讀基金的發行文件，理解其費用結構和流動性條款。

總而言之，受規管的基金和全權委託帳戶為那些希望藉助專業智慧、同時又不想過度分散精力的機構投資者，提供了寶貴的解決方案。它們將複雜的數碼資產投資決策過程，外包給了受到嚴格監管的專業團隊。儘管這需要支付一定的費用，但對於許多機構而言，這份為專業知識和風險管理支付的溢價，是完全值得的。

方式四：結構性產品與代幣化資產——創新的比特幣曝險工具

除了上述三種較為主體的投資比特幣機構化方式，隨著市場的深化，一些更為複雜和創新的金融工具也開始湧現。這些工具為機構投資者提供了更多元化、更具定製性的風險回報選擇。它們或許不適合所有投資者，但對於那些擁有較強金融工程理解能力的成熟機構而言，它們開啟了新的可能性。

比特幣掛鉤的結構性票據（ELN）

結構性產品，顧名思義，是將基礎資產（如比特幣）與金融衍生品（如期權）相結合，從而創造出非線性回報特徵的金融工具。其中，股本掛鉤票據（Equity-Linked Note, ELN）是一種常見的結構，我們可以將其概念延伸至比特幣，稱之為「比特幣掛鉤票據」。

一個典型的例子是「保本型」或「部分保本型」票據。其結構通常是將大部分本金投資於零息債券等固定收益工具，以在到期時保障本金的安全；然後將剩餘的少量資金或利息收入，用於購買比特幣的看漲期權。

• 運作原理：如果到期時比特幣價格大漲，看漲期權將帶來高額回報，投資者可以分享比特幣上漲的收益。如果到期時比特幣價格下跌，看漲期權可能變得一文不值，但由於有固定收益部分的保障，投資者仍能收回大部分或全部本金。
  • 如果到期時比特幣價格大漲，看漲期權將帶來高額回報，投資者可以分享比特幣上漲的收益。
  • 如果到期時比特幣價格下跌，看漲期權可能變得一文不值，但由於有固定收益部分的保障，投資者仍能收回大部分或全部本金。

這類產品的吸引力在於，它為風險厭惡型的機構投資者提供了一種參與比特幣市場的方式，同時又嚴格控制了下行風險。當然，其代價是，投資者通常只能分享比特幣上漲收益的一部分（參與率低於 100%），並且需要承擔發行商的信用風險。

其他更複雜的結構還包括收益增強型票據（如基於比特幣波動率的期權策略產品），這些產品的設計更為精巧，對投資者的專業要求也更高。在香港，發行此類結構性產品通常需要受到 SFC 的嚴格監管。

代幣化（Tokenization）的潛力：現實世界資產（RWA）與比特幣的結合

代幣化是 Web3 領域最令人興奮的發展方向之一，它指的是將現實世界中的資產（Real-World Assets, RWA），如房地產、私募股權、藝術品甚至基礎設施項目的所有權或收益權，轉化為區塊鏈上的數碼代幣。HashKey Group 旗下的 HashKey Tokenisation 正是專注於此領域的服務提供商 (HashKey Group, n.d.-b)。

這與投資比特幣有何關係呢？代幣化開啟了將傳統資產與數碼資產進行創新的可能性。

• 資產抵押：想像一下，一個持有大量比特幣但需要短期流動性的機構。傳統上，它可能需要出售部分比特幣。但在代幣化的世界裡，它可以將房地產或私募股權份額代幣化，然後在鏈上以這些代幣作為抵押，借入穩定幣（如 USDC），而無需出售其核心的比特幣持倉。
• 混合型產品：未來可能會出現將 RWA 的穩定現金流與比特幣的增長潛力相結合的代幣化基金。例如，一個基金 80% 的資產是能產生穩定租金收入的代幣化商業地產，20% 的資產是比特幣。這種基金的代幣，將同時具備穩定分紅和資本增值的雙重特性。
• 提高比特幣作為抵押品的接受度：隨著 RWA 在鏈上的規模擴大，整個鏈上金融體系的資產負債表將變得更加穩健。這反過來會提高金融機構接受比特幣等原生數碼資產作為抵押品的意願，從而提高比特幣的資本效率。

根據 Cointelegraph 的分析，HashKey Group 已經在代幣化領域進行了深入佈局，其 HashKey Chain 專注於 RWA、穩定幣和機構用例，這顯示了其對這一賽道的長期看好 (Peak, 2025)。

這些創新工具的適用場景與風險評估

結構性產品和代幣化資產為投資比特幣機構化方式提供了新的維度，但其複雜性也帶來了新的風險。

• 複雜性風險：投資者必須完全理解產品的內部結構、回報計算方式以及所有內嵌的衍生品。產品條款中的細微差別，可能對最終回報產生巨大影響。
• 流動性風險：與比特幣現貨或 ETF 不同，結構性產品和代幣化資產的二級市場流動性通常較差。投資者可能需要在產品存續期內一直持有，或在出售時面臨較大的折價。
• 信用風險：結構性產品的支付義務依賴於發行商的信譽。如果發行商違約，投資者可能血本無歸。
• 監管不確定性：儘管香港在 RWA 領域已有探索，但全球範圍內對代幣化資產的監管仍在發展中，存在一定的不確定性。

這些創新工具最適合那些尋求特定風險回報結構、且具備強大內部研究和風控能力的機構投資者。對於他們而言，這些工具不再僅僅是投資比特幣，更是利用比特幣的特性來優化其整體資產配置策略。

整合策略：如何為您的投資組合建構最佳的比特幣配置

在詳細探討了四種主要的投資比特幣機構化方式之後，一個自然而然的問題浮現在我們面前：對於一個具體的機構投資者，應當如何選擇，甚至是如何組合這些方式，來建構一個既能捕捉比特幣增長潛力、又符合自身風險管理框架的投資組合呢？這個問題沒有標準答案，它需要一個深入的、內省式的決策過程。

風險承受能力的自我評估

在踏出第一步之前，機構必須對自身的風險承受能力有一個誠實而清晰的評估。這不僅僅是一個數字遊戲，而是對機構使命、資金來源、投資期限和治理結構的綜合考量。

• 資金性質：您管理的是否為長線資金（如捐贈基金、養老金），還是對流動性有較高要求的短期資金？長線資金更能容忍比特幣的短期波動。
• 投資委員會與利益相關者：您的投資決策是否需要得到對數碼資產尚存疑慮的委員會批准？您需要向哪些利益相關者解釋您的決策？教育和溝通成本是配置策略的一部分。
• 現有投資組合結構：您的投資組合目前是偏向保守還是激進？比特幣的加入，是為了增強回報，還是為了多元化？這決定了配置的初始規模。
• 操作與技術能力：機構內部是否有能力處理複雜的數碼資產操作，如私鑰管理？如果沒有，那麼依賴專業託管和間接持有工具將是更明智的選擇。

一個簡單的思考練習是：如果您的比特幣配置在一個月內下跌 50%，這會對您的整體投資組合造成多大的衝擊？您是否會被迫清算？您的投資委員會是否會因此質疑整個配置策略？對這些問題的回答，將為您的配置規模和方式選擇劃定邊界。

結合不同投資方式的混合策略

成熟的投資者很少會將所有雞蛋放在一個籃子裡。對於比特幣配置而言，採用混合策略往往能取長補短，達到更優的風險調整後回報。

• 核心-衛星策略（Core-Satellite Strategy）：核心（Core）：將大部分比特幣配置（例如 70-80%）透過成本較低、流動性好的方式持有，作為長期戰略性配置。這部分可以選擇直接在如 HashKey Exchange 這樣的合規平台上購買並託管，或者投資於低費率的比特幣現貨 ETF。其目標是捕捉比特幣的長期 Beta 增值。衛星（Satellite）：將剩餘的小部分配置（例如 20-30%）用於尋求 Alpha 的策略。這可以包括投資於主動管理的加密對沖基金，以期透過市場擇時或套利獲取超額回報；或者，對於更具冒險精神的投資者，可以配置少量資金於更創新的結構性產品，以實現特定的回報目標。
  • 核心（Core）：將大部分比特幣配置（例如 70-80%）透過成本較低、流動性好的方式持有，作為長期戰略性配置。這部分可以選擇直接在如 HashKey Exchange 這樣的合規平台上購買並託管，或者投資於低費率的比特幣現貨 ETF。其目標是捕捉比特幣的長期 Beta 增值。
  • 衛星（Satellite）：將剩餘的小部分配置（例如 20-30%）用於尋求 Alpha 的策略。這可以包括投資於主動管理的加密對沖基金，以期透過市場擇時或套利獲取超額回報；或者，對於更具冒險精神的投資者，可以配置少量資金於更創新的結構性產品，以實現特定的回報目標。
• 流動性分層策略：高流動性層：配置於比特幣現貨 ETF，確保在需要時可以快速變現，應對突發的資金需求。中等流動性層：透過持牌交易所直接持有，流動性良好，同時保留了未來參與鏈上活動的靈活性。低流動性層：如果適用，可以將極小部分資金配置於有鎖定期的加密 VC 基金或結構性產品，以博取更高的長期回報。
  • 高流動性層：配置於比特幣現貨 ETF，確保在需要時可以快速變現，應對突發的資金需求。
  • 中等流動性層：透過持牌交易所直接持有，流動性良好，同時保留了未來參與鏈上活動的靈活性。
  • 低流動性層：如果適用，可以將極小部分資金配置於有鎖定期的加密 VC 基金或結構性產品，以博取更高的長期回報。

這種分層或混合的思維方式，體現了機構投資的精髓：在承認未來不確定性的前提下，透過結構化的安排來管理風險，並在多個維度上尋求回報。

長期持有 vs. 戰術性交易

最後一個需要決策的層面是投資哲學：您是將比特幣視為一個需要長期持有的戰略資產，還是一個可以用來進行戰術性交易的工具？

• 長期持有（HODL）：這種策略的信奉者認為，比特幣的價值主要來自其作為「數碼黃金」的長期價值儲存功能。他們的核心邏輯是買入並持有，忽略短期的價格波動。對於採取這種策略的機構，直接持有或投資 ETF 是最自然的方式。
• 戰術性交易：另一些投資者認為，比特幣市場的高波動性為戰術性資產配置提供了機會。他們可能會根據宏觀信號、市場情緒或技術分析，動態調整其比特幣倉位。對於這類機構，設立全權委託帳戶或投資於靈活的對沖基金可能更為合適，因為這將交易決策的重擔交給了專業的基金經理。

實際上，許多機構可能會採取兩者的結合。他們會確定一個長期的、不會輕易變動的核心持倉，同時保留一小部分資金，用於進行更為靈活的戰術性操作。

建構比特幣配置策略，是一個動態且持續的過程。它始於對自身的深刻理解，發展為對不同工具的權衡比較，最終落實為一個結構化、有紀律的執行方案。在這個新興而迷人的資產類別面前，審慎、好奇和開放的心態，將是機構投資者最寶貴的財富。

常見問題 (FAQ)

問：香港機構投資比特幣的稅務問題如何處理？

答：截至 2025 年，根據香港稅務局的指引，比特幣等虛擬資產的稅務處理取決於其性質和用途。如果機構是將比特幣作為長期投資持有，其出售時產生的利潤可能被視為資本增值，而香港目前沒有資本利得稅。然而，如果機構頻繁地買賣比特幣，其行為可能被視為「營商」，相關利潤則需要作為應評稅利潤繳納利得稅。由於每個案例的情況不同，強烈建議機構在進行投資前，諮詢專業的稅務顧問，獲取針對性的法律意見。

問：如何確保比特幣資產的託管安全？

答：託管安全是機構投資的核心關切。最可靠的方式是選擇受 SFC 嚴格監管的持牌虛擬資產交易平台或託管機構，如 HashKey Exchange。這些機構必須遵守嚴格的監管要求，包括將 98% 的客戶資產存放在離線的冷錢包中、為資產購買保險、定期接受獨立審計以及將客戶資產與自有資產完全隔離。對於有更高安全需求的機構，可以考慮採用多重簽名錢包或與第三方專業託管機構合作。

問：比特幣的波動性對投資組合有何影響？

答：比特幣的高波動性是一把雙刃劍。一方面，它提供了巨大的潛在回報；另一方面，它也可能給投資組合帶來顯著的風險。在投資組合中加入少量（例如 1-5%）比特幣，由於其與傳統資產的低相關性，可能可以在不顯著增加整體風險的情況下，提升組合的長期預期回報（即優化夏普比率）。機構在配置前應進行壓力測試和場景分析，充分理解比特幣價格劇烈波動對其投資組合淨值的潛在影響。

問：除了比特幣，機構還應關注哪些其他數碼資產？

答：雖然比特幣是機構進入數碼資產領域的首選，但其他資產也逐漸受到關注。以太幣（ETH）作為支持智能合約和去中心化應用的底層平台，其網路效用和通縮機制使其具有獨特的投資價值。一些機構也開始研究其他具有強大技術基礎和生態系統的 Layer 1 公鏈（如 Solana）或與現實世界資產（RWA）代幣化相關的項目。然而，對於初次涉足的機構，建議從流動性最好、市場共識最強的比特幣和以太幣開始。

問：HashKey Exchange 如何保障機構客戶的資產安全？

答：HashKey Exchange 作為香港首批持牌的虛擬資產交易所之一，從多個層面為機構客戶提供保障。首先，它嚴格遵守 SFC 的監管規定，實施客戶資產隔離和冷熱錢包管理。其次，平台建立了全面的反洗錢（AML）和了解你的客戶（KYC）體系，並採用先進的鏈上追蹤工具（KYT），確保資金流的合規性。此外，HashKey Exchange 的系統和運營通過了 ISO 27001（信息安全）和 ISO 27701（隱私信息管理）認證，並為客戶資產購買了全面的保險，為機構客戶提供了一個安全、合規、可靠的交易環境。

問：專業投資者（PI）的資格認定標準是什麼？

答：根據香港《證券及期貨條例》，個人專業投資者需要擁有價值不少於 800 萬港元的投資組合。對於機構專業投資者，如信託法團，其需要擁有總資產不少於 4000 萬港元；而對於法團或合夥公司，其需要擁有投資組合不少於 800 萬港元或總資產不少於 4000 萬港元。這些標準旨在確保投資者具備足夠的財力、經驗和知識來承擔參與高風險投資的潛在損失。

結論

我們正站在一個金融歷史的交匯點。2025 年，投資比特幣的機構化方式已經從零星的探索，演變為一個擁有多元化、合規化路徑的成熟生態系統。從透過 HashKey Exchange 等持牌平台直接持有，到經由傳統證券帳戶買賣現貨 ETF，再到委託專業的基金經理進行全權管理，香港的專業投資者與機構客戶如今擁有了前所未有的豐富選擇。

這一轉變的核心驅動力，是監管的清晰化。香港 SFC 以其務實而嚴謹的監管哲學，為市場的健康發展劃定了明確的邊界，成功地在鼓勵金融創新與保護投資者利益之間取得了平衡。對於習慣在確定性規則下運作的機構資本而言，這份由監管帶來的確定性，是比任何短期回報都更為寶貴的基石。

然而，工具的豐富與監管的完善，並不能替代投資者自身的審慎判斷。每種投資比特幣機構化方式都有其獨特的風險回報特徵、成本結構和適用場景。機構決策者必須回歸本源，深刻理解自身的投資目標與風險約束，才能在眾多路徑中，構建出最適合自己的配置策略。無論是採用核心-衛星策略，還是進行流動性分層，其背後的邏輯都應是對風險的敬畏和對長期價值的追求。

比特幣作為一種新興資產，其未來依然充滿變數。但可以確定的是，機構化的大潮已然不可逆轉。對於香港的金融機構而言，現在已經不是是否應該關注比特幣的問題，而是如何以一種更專業、更合規、更具戰略眼光的方式，將其納入資產配置的宏偉藍圖之中。前方的道路充滿機遇，而一張清晰的路線圖，正是成功遠航的開始。

參考文獻

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