2025-12-19
本指南旨在為香港的專業投資者（PI）與機構客戶提供一份關於2025年合規穩定幣購買的權威性、綜合性分析。隨著香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）與金融管理局（HKMA）逐步確立針對虛擬資產，特別是穩定幣的監管框架，市場的透明度與安全性已達到前所未有的高度。本文從闡釋香港最新的穩定幣監管政策入手，深入剖析其對發行方儲備、審計透明度及交易平台運營的具體要求，從而界定「合規」的內涵。在此基礎上，文章詳細比較了機構級購買穩定幣的兩大核心渠道：場外交易（OTC）大宗買賣與持牌交易所的掛盤交易，並分析各自在流動性、定價效率、交易對手風險及結算速度方面的優劣。文章以香港首家持牌零售虛擬資產交易所 HashKey Exchange 作為核心案例，實證演練了機構客戶從開戶、身份驗證（KYB）、法幣出入金到執行大額交易的完整流程。最後，本指南還探討了超越交易本身的關鍵領域，包括機構級的資產託管哲學、風險管理策略以及穩定幣在未來金融生態（如資產代幣化）中的戰略性角色，為機構在日益成熟的數字資產市場中進行安全、高效的資產配置提供理論基礎與實踐路徑。
進入2025年，香港在全球數字資產領域的樞紐地位已然確立，其核心驅動力源自一個清晰、穩健且具前瞻性的監管體系。對於機構投資者而言，理解這個體系的演變與內涵，是進行任何虛擬資產投資，尤其是合規穩定幣購買的基礎。穩定幣作為連接傳統金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）的關鍵橋樑，其穩定性與合規性直接關係到整個生態系統的健康。因此，香港監管機構投入了大量資源，旨在構建一個既能激發創新又能保護投資者的穩定幣監管框架。
回顧過去幾年，香港金融管理局（HKMA）與證券及期貨事務監察委員會（SFC）的監管路徑展現了一種審慎而務實的演進哲學。一切始於2023年底至2024年初發布的聯合諮詢文件，當時監管機構向公眾闡述了其對穩定幣發行方（Issuer）和虛擬資產交易平台（VATP）的初步監管構想 (Hong Kong Monetary Authority, 2023)。這並非一次簡單的意見徵集，而是一場深刻的市場對話，旨在平衡金融創新、投資者保護與市場穩定這三大目標。
到了2025年，我們看到這些諮詢的成果已經轉化為具體的監管指引甚至法規。金管局主要負責監管與法幣掛鉤的穩定幣（Fiat-referenced Stablecoins），特別是那些可能具備支付功能的穩定幣。其核心要求聚焦於發行方的「儲備資產」。監管機構明確規定，發行方必須持有與其發行穩定幣總量至少1:1比例的高流動性、高質量的儲備資產，例如短期政府債券或現金存款。這種硬性要求旨在確保穩定幣在任何時候都具備足夠的贖回能力，從根本上杜絕了因儲備不足而引發的「脫鉤」風險。
與此同時，SFC則將其監管重心放在了穩定幣的交易環節。根據其針對虛擬資產交易平台的牌照制度，任何在香港運營並向投資者提供虛擬資產交易服務的平台，都必須獲得SFC頒發的牌照。對於穩定幣，SFC的要求更為嚴格：平台不僅需要遵守所有關於客戶資產隔離、網絡安全、反洗錢（AML）和反恐怖融資（CFT）的一般性規定，還必須對其上架的穩定幣進行嚴格的盡職調查。這意味著，持牌交易所如 HashKey Exchange，只能上架那些本身已符合金管局或同等國際監管標準的「合規穩定幣」。
這一雙軌並行、權責分明的監管路徑，為香港的穩定幣市場劃定了一條清晰的合規邊界。它既承認了穩定幣作為一種創新金融工具的潛力，也通過嚴格的規範將潛在風險控制在可接受的範圍內。
那麼，在2025年的香港市場，「合規穩定幣」究竟意味著什麼？它不再是一個模糊的概念，而是一個可以通過具體指標衡量的標準。一個穩定幣要被視為「合規」，必須同時滿足發行端和交易端的雙重監管要求。
從發行方角度看，合規性主要體現在以下幾個方面：
從交易平台角度看，SFC的牌照制度為「合規」設定了另一重保障：
這種雙重監管模式的精妙之處在於，它形成了一個閉環的信任鏈。機構投資者在選擇穩定幣時，無需親自對每一個發行方進行鉅細靡遺的調查。他們只需要選擇一家如 HashKey Exchange 這樣受SFC全面監管的持牌平台，因為平台本身已經履行了守門人的職責，篩選出了符合最高合規標準的穩定幣。這極大地降低了機構的盡職調查成本和操作風險。
在數字資產市場的早期，許多參與者追求的是高波動性帶來的高回報，而穩定幣往往被視為暫時的避風港或交易媒介。然而，隨著機構投資者的入場，這種觀念正在發生根本性的轉變。對於專業投資者（PI）和機構而言，風險控制、合規性與可預測性，遠比潛在的投機性收益更為重要。合規穩定幣恰好滿足了這些核心訴求。
首先，合規穩定幣提供了傳統金融世界所熟悉的「確定性」。由於其價值與法幣掛鉤，並有足額的、經審計的儲備資產作為支撐，它在數字資產世界中扮演了類似於「數字美元」或「數字港元」的角色。機構可以利用它進行精準的現金管理、對沖其他高波動性虛擬資產的風險，或者作為部署更複雜交易策略（如套利、期現對沖）的基礎資產，而無需擔心其本身價值的大幅波動。
其次，合規性意味著完整的審計追蹤和報告能力。在持牌平台上進行的合規穩定幣購買交易，每一筆都有清晰的記錄。這對於需要向其最終投資者、股東或內部審計部門負責的機構來說至關重要。交易記錄可以無縫對接機構現有的會計和報告系統，滿足了財務報告和稅務申報的嚴格要求。這與在一些監管模糊的平台或通過P2P方式進行的交易形成了鮮明對比，後者往往難以提供符合機構標準的交易證明。
最後，合規穩定幣及其交易渠道的可組合性，為機構打開了通往更廣闊的Web3世界的大門。機構可以通過合規渠道將大量法幣兌換為穩定幣，然後將這些穩定幣用於參與合規的DeFi協議、投資代幣化的現實世界資產（RWA），或作為跨境支付和結算的工具。在這個過程中，持牌交易所扮演了關鍵的「閘門」（Gateway）角色，確保資金的每一次流動都處於監管的視野之內，從而使機構能夠在享受Web3創新的同時，將合規風險降至最低。
總而言之，2025年的香港穩定幣監管框架，不僅僅是一系列法規的集合，它更是一種市場信心的基石。它通過為「合規」提供清晰的定義和可執行的路徑，成功地吸引了對風險極為敏感的機構資本，為香港數字資產市場的長期、健康發展奠定了堅實的基礎。
對於計劃進行合規穩定幣購買的機構投資者而言，選擇正確的交易渠道與選擇合規的資產同樣重要。不同的渠道在交易成本、執行效率、市場衝擊和私密性方面存在顯著差異。在香港當前的合規市場環境下，機構級的購買渠道主要分為兩類：場外大宗交易（OTC Desk）和持牌交易所的公開市場掛盤交易。理解這兩者的運作機制與適用場景，是制定高效穩定幣配置策略的先決條件。
為了更直觀地理解兩者的區別，我們可以從以下幾個維度進行比較：
| 特性 | 場外大宗交易 (OTC Desk) | 交易所掛盤交易 |
|---|---|---|
| 適用規模 | 大額交易 (通常 > 10萬美元) | 任意規模，但大額交易可能面臨流動性問題 |
| 價格機制 | 詢價 (RFQ)，鎖定單一價格 | 訂單簿匹配，價格實時波動 |
| 市場衝擊 | 低或無，交易不公開影響市場價格 | 可能產生滑點，大單會推動價格變動 |
| 私密性 | 高，交易細節不對外披露 | 低，所有成交記錄均在公開訂單簿上可見 |
| 交易對手 | 平台或其合作的流動性提供方 | 訂單簿上的其他市場參與者 |
| 結算速度 | 通常為T+0或T+1，可協商 | 即時結算 (T+0) |
| 合規保障 | 依賴於OTC服務商的持牌資質與KYB流程 | 依賴於交易所的SFC牌照與全面監管 |
| 最佳場景 | 需要一次性執行大額訂單且不希望影響市場的機構 | 需要高頻交易、小額兌換或進行價格發現的用戶 |
場外大宗交易，或稱OTC，是一種更為傳統和定制化的交易方式，深受大型金融機構的青睞。其核心運作模式是「詢價-報價-成交」（Request for Quote, RFQ）。當一個機構希望購買例如價值500萬美元的穩定幣時，它不會直接在公開市場下單，因為這樣規模的訂單可能會瞬間「吃掉」訂單簿上所有賣單，導致成交價格遠高於當前市價，這種現象被稱為「滑點」（Slippage）。
取而代之，該機構會聯繫像 HashKey Exchange 這樣的持牌平台所設立的OTC部門。OTC部門在接到詢價後，會綜合其自身的庫存以及合作的多家頂級流動性提供方（例如 B2C2 這樣的全球做市商）的報價，向客戶提供一個單一的、全包的成交價格。這個價格已經考慮了所有潛在的交易成本，客戶一旦接受，交易便會在這個鎖定的價格上執行。整個過程私密進行，不會對公開市場的價格產生任何衝擊。
OTC交易的藝術體現在三個方面：
與OTC的私密和定制化不同，交易所的掛盤交易提供的是一個標準化、高度透明的市場環境。其核心是公開的訂單簿（Order Book），上面實時展示了所有市場參與者的買賣意願（掛單）。
對於機構投資者而言，使用交易所掛盤交易進行合規穩定幣購買，主要有以下幾個優勢：
然而，對於規模特別巨大的訂單，交易所掛盤交易的「滑點」問題依然存在。這也是為何許多機構會將交易所掛盤交易與OTC交易結合使用的原因。
那麼，一個機構應該如何在這兩種渠道之間做出選擇？答案並非非此即彼，而是一個基於具體需求的動態決策過程。
最終，一個成熟的機構投資者會與像 HashKey Exchange 這樣同時提供頂級OTC服務和持牌交易所功能的平台建立深度合作關係。這使得機構可以根據市場狀況和自身需求，在兩個渠道之間無縫切換，從而實現交易效率和成本控制的最優化。這也是2025年香港合規數字資產市場走向成熟的重要標誌。
理論的探討最終需要落實到具體的實踐操作中。對於希望在香港進行合規穩定幣購買的機構客戶而言，選擇一個像 HashKey Exchange 這樣擁有SFC頒發的Type 1（證券交易）和Type 7（提供自動化交易服務）牌照的平台，是整個流程的起點和核心。接下來，我們將詳細拆解機構客戶在 HashKey Exchange 上從開戶到完成一筆大額穩定幣購買的完整流程。
下表概述了機構客戶在 HashKey Exchange 進行交易的關鍵步驟，旨在提供一個清晰的路線圖。
| 步驟 | 核心活動 | 涉及部門/功能 | 預計時間 | 關鍵考量 |
|---|---|---|---|---|
| 1. 開戶申請 | 提交公司文件、股權架構、董事及UBO信息 | 機構客戶部 | 1-2週 | 文件的完整性與準確性 |
| 2. KYB/AML審核 | 背景調查、資金來源審核、風險評估 | 合規部 | 1-3週 | 滿足SFC對反洗錢的嚴格要求 |
| 3. 賬戶激活 | 設置操作員權限、安全設置（2FA、API密鑰） | 技術支持/客戶關係 | 1個工作日 | 內部權限管理與安全協議 |
| 4. 法幣入金 | 通過指定的銀行渠道存入港元或美元 | 財務部/銀行合作夥伴 | 1-2個工作日 | 入金限額、銀行費用 |
| 5. 執行交易 | 通過OTC Desk詢價或在交易所下單 | OTC交易部/交易平台 | 實時/T+0 | 選擇最優交易渠道、管理滑點 |
| 6. 資產結算與託管 | 穩定幣存入獨立託管的冷錢包 | 託管部/運營部 | 即時 | 資產安全、審計報告 |
| 7. 報告與對賬 | 下載交易歷史、對賬單，用於內部審計 | 平台報告功能 | 隨時 | 滿足財務與合規報告需求 |
與零售用戶的KYC（了解你的客戶）流程相比，機構客戶的開戶流程要複雜得多，這被稱為KYB（了解你的業務）。這並非平台刻意設置的障礙，而是SFC監管框架下的硬性要求，其目的是從源頭上杜絕洗錢、恐怖融資和其他金融犯罪的風險。
在 HashKey Exchange，機構開戶流程通常包括以下步驟：
整個KYB流程由 HashKey Exchange 的合規團隊負責審核。他們會利用專業的數據庫和調查工具，對提交的信息進行核實。雖然這個過程可能需要數週時間，但它的嚴謹性恰恰是機構客戶資產安全的第一道，也是最重要的一道屏障。它確保了平台上的所有參與者都是經過嚴格篩選的、合法的市場實體。
成功開戶後，下一步便是將法幣資金存入平台。這是持牌交易所與許多離岸交易所最本質的區別之一。由於 HashKey Exchange 擁有SFC牌照並與香港的持牌銀行建立了合作關係，它能夠為客戶提供合法、合規的法幣（港元/美元）出入金通道。
機構客戶可以通過銀行轉賬（Wire Transfer）的方式，將資金從其公司銀行賬戶直接轉入 HashKey Exchange 在合作銀行開立的客戶資金專用賬戶。這個過程有幾個關鍵點值得注意：
擁有這樣一個穩定、合規的法幣通道，對於機構而言意義重大。它不僅僅是一個入金渠道，更是一個完整的資金流動閉環。機構可以隨時將虛擬資產在平台內賣出，換回港元或美元，然後順暢地將資金提取回自己的公司銀行賬戶。這種無縫的雙向兌換能力，使得將虛擬資產納入傳統資產負債表成為可能。如果您希望親自體驗這一流程，可以立即體驗合規的港元出入金通道。
當法幣資金到賬後，機構便可以開始執行合規穩定幣購買交易。以一筆100萬美元的USDT購買為例，機構可以選擇以下兩種方式：
方式一：通過OTC Desk執行
方式二：通過交易所掛盤交易
通過提供這兩種互補的交易執行方式，HashKey Exchange 賦予了機構客戶極大的靈活性，使其能夠根據自身的交易哲學、風險偏好和市場判斷，來選擇最適合的合規穩定幣購買路徑。
對於機構投資者而言，一筆交易的成功遠不止於以一個好價格成交。交易完成後的資產安全、持續的合規監控以及透明的審計驗證，共同構成了風險管理的完整圖景。在2025年的香港，一家持牌虛擬資產交易所的價值，更多地體現在這些「超越交易本身」的環節上。HashKey Group 旗下的業務，從交易所到資產管理，都建立在安全與合規的基石之上 (HashKey Group, n.d.-b)。
虛擬資產的託管，是數字時代的金庫學。其核心哲學在於如何在保障最高安全級別的同時，維持必要的運營效率。SFC對此有著極為嚴格且具體的規定，而像 HashKey Exchange 這樣的持牌平台，其託管方案正是圍繞這些規定構建的。
合規不僅僅是開戶時的一次性審查，而是一個持續不斷的監控過程。隨著交易的進行，大量的資金和虛擬資產在平台內外流動，如何確保這些流動不涉及非法活動，是持牌平台面臨的巨大挑戰，也是其核心競爭力所在。這就是監管科技（RegTech）發揮作用的地方。
HashKey Exchange 投入巨資建立了一套複雜的RegTech系統，其核心是實時的交易監控和鏈上分析。
這種結合了平台內部交易監控和外部鏈上分析的雙重方法，構建了一個強大的AML/CFT（反洗錢/反恐怖融資）防線。它不僅保護了平台自身免受監管處罰，更重要的是，它保護了平台上的所有合法用戶，確保他們所處的交易環境是乾淨、安全的。對於機構客戶而言，這意味著他們的資金不會因平台上其他用戶的非法行為而受到牽連或凍結。
信任不能僅僅建立在口頭承諾上，它需要通過獨立、客觀的驗證來鞏固。對於機構客戶而言，如何確信一家交易所真正遵守了其所宣稱的合規與安全標準？答案是：審計。
持牌平台如 HashKey Exchange 需要接受來自多個層面的嚴格審計：
通過查閱這些由權威第三方出具的審計報告和證明，機構客戶可以客觀地評估平台的健康狀況和合規水平，從而做出明智的決策。這也是合規市場與過去「野蠻生長」的市場之間最根本的區別——從不透明的「黑箱」運作，走向可驗證的、基於規則的透明運作。這種透明度，正是機構資本所尋求的長期安全感的來源。
在完成了合規穩定幣購買之後，機構所持有的這些數字化美元或港元，其價值遠不止於一種靜態的、保值的資產。它們是進入廣闊數字資產世界的鑰匙，是連接傳統金融與未來金融的催化劑。對於具備前瞻性視野的機構投資者而言，如何策略性地運用這些穩定幣，將決定其在下一輪金融變革中的競爭地位。HashKey Capital 作為專注於區塊鏈技術的投資機構，對這些前沿應用有著深刻的洞察 (HashKey Capital, 2025)。
穩定幣最核心的潛力之一，是作為一個高效、可編程的結算層。在傳統金融（TradFi）世界中，一筆跨境支付或證券結算可能需要數天時間（T+2），並涉及多個中介機構，成本高昂且效率低下。而基於區塊鏈的穩定幣，可以實現近乎實時的、點對點的價值轉移，且成本極低。
對於機構而言，這意味著：
此外，穩定幣作為一種優質的、價值穩定的鏈上抵押品，其應用前景也十分廣闊。在DeFi借貸市場中，用戶可以抵押BTC、ETH等波動性較大的資產，借出穩定幣以滿足流動性需求。反之，機構也可以抵押穩定幣，借出其他類型的虛擬資產以部署更複雜的交易策略。穩定幣作為抵押品的穩定性，大大降低了因抵押品價值劇烈波動而導致的清算風險。
在機構的資產配置組合中，合規穩定幣扮演著一個獨特而重要的角色，類似於傳統投資組合中的現金或貨幣市場基金。
如果說穩定幣是將法幣價值引入區塊鏈的第一步，那麼現實世界資產代幣化（Real-World Asset Tokenization, RWA）則是將整個傳統金融世界搬到鏈上的宏偉藍圖。RWA是指將房地產、債券、股權、藝術品等實體資產的所有權，以區塊鏈代幣的形式來表示。這個趨勢正在為穩定幣創造全新的、巨大的應用場景。
在這個即將到來的RWA時代，穩定幣將扮演基礎設施的角色。而像 HashKey Group 這樣，既擁有持牌交易所，又布局了代幣化服務（HashKey Tokenisation）和鏈上基礎設施（HashKey Cloud）的生態型公司，將處於獨特的優勢地位。機構可以通過其平台，完成從法幣到穩定幣，再到投資各類RWA代幣，最後收取穩定幣收益的完整價值循環。這不僅僅是單純的合規穩定幣購買，而是利用穩定幣作為跳板，參與到下一代金融市場的構建中。有興趣的機構可以探索更多機構級數字資產解決方案，了解如何抓住這一歷史性機遇。
在2025年的香港，一個穩定幣是否「合規」，主要取決於它是否滿足香港金融管理局（HKMA）針對發行方的監管要求，以及是否被證券及期貨事務監察委員會（SFC）所許可的虛擬資產交易平台（VATP）接納。通常，那些擁有由獨立審計機構定期出具的1:1儲備證明報告、公司治理結構透明、並在全球主要受監管市場（如美國、歐盟、新加坡）有良好合規記錄的美元穩定幣，更有可能被納入香港的合規範疇。在 HashKey Exchange 等持牌平台上架的穩定幣，都經過了嚴格的盡職調查，可以被視為符合當前香港監管標準的選擇。
機構在 HashKey Exchange 進行大宗穩定幣交易（例如超過10萬美元）主要通過其場外交易（OTC）部門。流程如下：1. 詢價（RFQ）：機構通過專屬渠道聯繫OTC交易員，提出購買或出售的穩定幣種類和數量。2. 報價：OTC交易員根據市場深度和交易規模，提供一個具時效性的全包價格。3. 確認：機構在報價有效期內確認交易。4. 結算：交易確認後，平台會從機構的法幣或虛擬資產餘額中扣除相應款項，並將目標資產存入其託管賬戶，通常實現T+0結算。整個過程私密且能避免對公開市場造成價格衝擊。
HashKey Exchange 採用多層次的安全保障體系：1. 合規託管：遵守SFC規定，將98%的客戶資產存放在離線的冷錢包中，並由獨立的、受託人牌照監管的附屬公司進行託管，實現資產與平台運營資金的法律隔離。2. 保險覆蓋：與國際保險公司合作，為冷熱錢包中的資產購買了全面的保險，以覆蓋因平台責任導致的資產損失。3. 技術安全：平台通過了ISO 27001（信息安全）和ISO 27701（隱私信息）管理體系認證，並部署了先進的網絡安全防禦措施。4. 持續監控：利用監管科技（RegTech）對平台交易和資金流動進行7x24小時監控，預防和打擊洗錢等非法活動。
根據香港《證券及期貨條例》的定義，專業投資者（Professional Investor, PI）主要分為幾類。對於機構而言，包括：1. 信託法團，其總資產超過4000萬港元。2. 法團或合夥，其投資組合超過800萬港元，或總資產超過4000萬港元。對於個人而言，需要擁有價值不低於800萬港元的投資組合。在向 HashKey Exchange 申請PI認證時，需要提供相應的資產證明，如銀行結單、證券戶口月結單或經審計的財務報表。
香港的稅務環境相對簡潔，目前沒有針對虛擬資產的資本利得稅。一般來說，如果機構是將購買的穩定幣作為長期投資持有，其價值增值部分可能無需繳納利得稅。然而，如果機構的業務本身就涉及頻繁買賣虛擬資產以賺取利潤（即被稅務局視為「營商」行為），那麼這些利潤將可能被視為應稅收入，需要繳納利得稅。穩定幣本身價值穩定，通常不產生資本利得，但利用穩定幣賺取的利息或理財收益，則很可能需要納稅。由於稅務條例的解釋和應用可能因個案而異，強烈建議機構就其具體的交易活動諮詢專業的稅務顧問。
在2025年的香港，合規穩定幣購買已不再是一項充滿未知與風險的冒險，而是機構投資者進入數字資產領域的一條清晰、穩健的標準路徑。香港監管機構以其深思熟慮的雙重監管框架，為市場的長期健康發展奠定了堅實的基石，成功地在金融創新與投資者保護之間取得了精妙的平衡。這不僅為穩定幣的發行與交易設定了高標準，更為專業投資者與機構客戶注入了前所未有的信心。
通過本文的深入剖析，我們可以看到，從理解監管的內涵，到策略性地選擇OTC大宗交易或交易所掛盤等購買渠道，再到依託像 HashKey Exchange 這樣的持牌平台完成從開戶、入金到交易執行的完整流程，每一步都有章可循。超越交易本身，對資產託管哲學、風險管理體系以及審計透明度的深刻理解，更是機構行穩致遠的根本保障。
穩定幣的價值，遠不止於一個靜態的價值錨點。它是優化全球資金管理的利器，是參與DeFi創新的通行證，更是通往未來RWA代幣化世界的基礎設施。對於香港的機構投資者而言，當下正是一個歷史性的時刻。通過擁抱合規，利用好持牌平台提供的專業工具與服務，機構不僅能夠安全、高效地將穩定幣納入其資產配置，更能抓住數字金融變革所帶來的巨大機遇，在下一代金融市場的構建中佔據有利地位。前方的道路已經鋪就，而審慎、專業且具備前瞻視野的機構，無疑將是這條道路上最堅定的前行者。
HashKey Capital. (2025). HashKey Capital. Retrieved from
HashKey Exchange. (2025, March 10). HashKey Exchange, Hong Kong's Largest Licensed Virtual Asset Exchange, Partners with Global Leading Crypto Market Maker B2C2. PR Newswire. https://www.prnewswire.com/apac/news-releases/hashkey-exchange-hong-kongs-largest-licensed-virtual-asset-exchange-partners-with-global-leading-crypto-market-maker-b2c2-302396572.html
HashKey Group. (n.d.-a). About | HashKey Group. Retrieved from /about
HashKey Group. (n.d.-b). MAKE DIGITAL ASSETS MASSIVELY ACCESSIBLE. Retrieved from https://group.hashkey.com/en
HashKey Group. (2025, September 4). HashKey Exchange Marketplace Goes Live: Compare, Settle, and Trade in Seconds. https://group.hashkey.com/en/newsroom/hashkey-exchange-marketplace-goes-live-compare-settle-and-trade-in-seconds
Hong Kong Monetary Authority. (2023). Discussion Paper on Crypto-assets and Stablecoins.