2025-12-19
對於在香港營運的專業投資者（PI）與機構而言，在虛擬資產市場中執行大額交易是一項充滿挑戰的任務。價格滑點、市場衝擊與交易對手風險等問題，嚴重影響著交易成本與最終的投資回報。本文旨在深入探討「深度流動性做市平台」的核心機制，闡述其如何透過聚合多方流動性、提供先進交易工具及在嚴格的監管框架下運作，來有效應對上述挑戰。文章從合規監管、流動性來源、執行技術、資產安全及客戶服務五個維度，為香港的機構投資者提供一個系統性的評估框架。透過對比分析與實際案例，本文旨在幫助讀者理解選擇一個合規且具備深度流動性的交易夥伴的重要性，並最終能夠在複雜的數字資產環境中，做出明智決策，實現資本效率與風險管理的最佳化。
我們可以想像一個場景：作為一家香港資產管理公司的投資組合經理，您需要在今天下午收市前，為基金購入價值五千萬港元的以太幣（ETH）。這在傳統的股票市場，或許只是一次尋常的操作。然而，在虛擬資產的世界裡，這次操作可能演變成一場與「滑點」和「市場衝擊」的艱苦戰鬥。當您將這筆大額買單投入市場時，您可能會驚訝地發現，最終成交的平均價格遠高於您下單時看到的市場報價。訂單簿上最優價格的掛單被迅速「吃掉」，您的訂單不得不以越來越差的價格成交，這就是所謂的價格滑點（Slippage）。
這個問題的根源在於「流動性不足」。許多虛擬資產交易平台的訂單簿深度有限，無法在不顯著影響市場價格的情況下吸收大額訂單。對於追求精確執行與成本控制的機構投資者而言，這無疑是巨大的痛點。根據一些市場研究，對於一筆百萬美元級別的比特幣交易，在不同平台上的滑點差異可能高達數個百分點，這直接侵蝕了本應屬於投資者的利潤 (Kaiko, 2023)。
更進一步，除了公開市場的挑戰，傳統的場外交易（OTC）模式也存在其固有的局限性。機構交易員需要逐一向不同的OTC交易台詢價，這個過程不僅耗時，而且缺乏價格透明度。您如何能確定自己拿到的報價是當時市場上的最優解？資訊不對稱在此成為了交易成本的一部分。
正是在這樣的背景下，一個整合了高標準合規性、強大技術基礎與廣泛流動性來源的深度流動性做市平台，成為了香港機構投資者迫切需要的解決方案。它不僅僅是一個交易場所，更是一個旨在解決大額交易執行難題的金融基礎設施。接下來，我們將通過一個五步實用指南，系統性地拆解如何選擇一個真正能滿足您需求的頂級交易夥伴。
在虛擬資產這個新興領域，合規性並非只是選項，而是機構投資者資金安全的基石。任何技術上的優勢，在缺乏堅實監管框架的情況下，都如同沙上建塔，不堪一擊。對於身處國際金融中心的香港機構投資者而言，選擇的平台是否遵循香港證監會（SFC）的嚴格規定，是評估過程的第一道，也是最重要的一道門檻。
自2023年6月新的虛擬資產服務提供者（VASP）制度生效以來，香港的監管環境變得日益清晰。SFC為虛擬資產交易平台設立了嚴格的牌照要求。一個真正合規的平台，應當同時持有第1類（證券交易）和第7類（提供自動化交易服務）受規管活動的牌照，並根據《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集條例》獲得VASP牌照 (Securities and Futures Commission, 2025)。
這種雙重牌照結構的意義在於，它確保了平台不僅能處理非證券型的虛擬資產（如比特幣、以太幣），也能在未來合規地交易可能被界定為「證券」的代幣化資產。這為機構投資者的長期佈局提供了確定性。例如，像HashKey Exchange這樣持有SFC第1類及第7類牌照的平台，其營運的方方面面，從網路安全到財務穩健性，都需接受SFC的持續監管，其標準與傳統金融機構看齊。
在評估時，您需要驗證的不僅是平台是否「聲稱」合規，而是要親自在SFC的官方網站上核實其牌照狀態。一個透明的平台會主動、清晰地展示其監管資訊。
歷史上數次加密貨幣交易所的倒閉事件，其核心問題往往在於客戶資產與平台自有資金的混用。SFC的監管要求明確規定，持牌平台必須將客戶資產與自有資產完全隔離，並由獨立的託管機構持有。其中，至少98%的客戶虛擬資產必須存放在冷錢包（離線儲存）中，以最大限度地降低因駭客攻擊導致的損失風險。
此外，僅有資產隔離還不夠。一個頂級的平台還應為其託管的資產購買足額的保險。這份保險應覆蓋冷錢包和熱錢包中的資產，為可能發生的極端風險事件提供最後一道屏障。在選擇平台時，機構投資者應當要求平台方提供其保險政策的詳細資訊，包括承保範圍、保額以及承保公司。
| 合規性評估關鍵點 | 傳統券商標準 | 頂級虛擬資產平台標準 |
|---|---|---|
| 監管機構 | 香港證監會（SFC） | 香港證監會（SFC） |
| 持有牌照 | 第1、2、4、9類等 | 第1、7類牌照及VASP牌照 |
| 客戶資產 | 獨立的信託賬戶 | 獨立託管，98%資產存於冷錢包 |
| 資產保險 | 投資者賠償基金 | 冷熱錢包商業保險 |
| 財務審計 | 四大會計師事務所年度審計 | 四大會計師事務所年度審計及額外安全審計 |
強大的AML與KYC流程，不僅是滿足監管的要求，更是保護平台自身和其他所有參與者免受非法資金侵害的必要措施。一個負責任的平台會投入大量資源，建立不遜於銀行的客戶盡職調查體系，並採用鏈上分析工具（如KYT，Know Your Transaction）來監控資金流動，識別和阻止可疑交易。對於機構客戶而言，這意味著與您在同一平台交易的對手方都經過了嚴格的背景審查，極大地降低了您無意中接觸到非法資金的風險，保障了整個生態系統的潔淨與聲譽。
通過了合規性的嚴格審查後，我們的焦點轉向平台的核心競爭力——流動性。流動性是市場的血液，對於需要執行大額交易的機構投資者來說，流動性的深度和質量直接決定了交易的成敗。一個真正的深度流動性做市平台，其價值正在於此。
在任何交易市場，流動性都可以通過幾個維度來衡量：
讓我們設想一個簡單的例子。假設您想買入100個BTC。在一個流動性較差的平台，訂單簿可能是這樣的：最佳賣價為60,000美元，但只有10個BTC的掛單量；下一個價位的賣單可能在60,050美元，有15個BTC；再下一個價位可能跳升至60,150美元。為了完成您的100個BTC訂單，您將不得不一路「掃清」多個價位的賣單，導致您的平均成交價遠高於60,000美元。
而在一個具備深度流動性的平台，情況則完全不同。在60,000美元到60,010美元這個極小的價格區間內，可能就累積了超過200個BTC的賣單。您的100個BTC訂單可以在幾乎不引起價格波動的情況下被迅速執行，這就是深度流動性的力量。
一個頂級平台如何構建其深度流動性？答案是「聚合」。它不會僅僅依賴於平台內部散戶和機構用戶之間的訂單撮合，而是會主動連接和整合來自全球的多個流動性來源。
最近，一些先進的平台推出了創新的「Marketplace」功能。這種功能將傳統的OTC交易流程線上化、透明化。例如，HashKey Exchange推出的Marketplace允許用戶實時比較來自多個流動性提供商的報價，並可選擇即時結算。用戶只需輸入交易需求，系統便會自動聚合報價，用戶可以一鍵選擇最優價格執行交易，整個過程快速、透明且可追溯 (HashKey Group, 2025)。這種模式徹底改變了傳統OTC交易中資訊不對稱的局面。
為了更直觀地理解這一點，讓我們通過一個表格來比較在不同流動性深度的平台執行同一筆交易的結果。
| 交易參數 | 平台A（流動性較淺） | 平台B（深度流動性做市平台） |
|---|---|---|
| 交易目標 | 購買 500 ETH | 購買 500 ETH |
| 下單時市價 | 3,500 USD/ETH | 3,500 USD/ETH |
| 訂單簿結構 | 價格分散，每個價位掛單量小 | 價格集中，頂部價位掛單量大 |
| 執行過程 | 訂單擊穿多個價位，從3500.5一路買到3515.0 | 訂單在3500.5至3501.5的窄幅區間內完成 |
| 平均成交價 | 3,508.5 USD/ETH | 3,500.8 USD/ETH |
| 總交易成本 | 1,754,250 USD | 1,750,400 USD |
| 滑點成本 | 4,250 USD | 400 USD |
| 滑點百分比 | 0.24% | 0.02% |
從上表可以清晰地看到，僅僅因為流動性的差異，在平台A上執行交易的隱性成本就比平台B高出了近十倍。對於交易頻繁或規模巨大的機構投資者來說，日積月累之下，這將是一筆極其可觀的費用。因此，選擇一個能夠提供並證明其具備深度流動性的平台，是實現卓越交易執行的不二法門。
擁有深厚的流動性池是前提，而如何高效、智能地利用這些流動性，則取決於平台提供的交易執行技術與工具。對於追求α（超額收益）的機構投資者來說，毫秒級的延遲、一個基點的成本差異，都可能影響整個交易策略的成敗。
零售投資者常用的市價單（Market Order）和限價單（Limit Order）遠遠不能滿足機構交易的需求。市價單雖然保證成交，但無法控制成交價格，在大額交易中極易產生巨大的滑點。限價單雖然能鎖定價格，但在快速變動的市場中可能導致訂單無法成交。
一個專業的深度流動性做市平台應當提供一系列為機構設計的先進訂單算法（Algorithmic Orders），幫助用戶以更智能的方式執行大額交易，最小化市場衝擊。
對於量化基金和高頻交易公司而言，強大而穩定的應用程式介面（API）是其生命線。平台的API性能直接決定了其策略執行的速度和可靠性。在評估API時，機構應關注以下幾點：
一個可靠的API不僅僅是傳遞交易指令的管道，它更是機構投資者精密交易策略得以實現的基礎設施。
在傳統金融市場，T+1甚至T+2的結算週期是常態。但在全天候運轉的虛擬資產市場，資金的利用效率至關重要。漫長的結算等待意味著資金被佔用，錯失了其他潛在的交易機會。
先進的虛擬資產交易平台，特別是那些為OTC交易提供線上Marketplace功能的平台，正在努力實現即時或近即時結算。當一筆大額交易通過RFQ功能達成後，平台能夠在數秒或數分鐘內完成資產的劃轉與資金的結算。這種高效的結算機制，極大地提升了機構的資金周轉率，降低了交易對手在結算期間的風險暴露。這也是評估一個平台技術實力的重要指標之一。
如果說合規性是平台的「執照」，流動性是「血液」，那麼安全就是平台的「骨骼」。在數字世界中，資產安全是永恆的話題，任何微小的疏忽都可能導致災難性的後果。對於將數以億計資產託付給平台的機構投資者來說，對其安全基礎設施的審核必須達到最嚴苛的標準。
虛擬資產的儲存方式是安全的核心。行業的最佳實踐是將絕大部分資產（通常是98%以上，這也是SFC的監管要求）存儲在「冷錢包」中。冷錢包是完全離線的硬件設備，與互聯網物理隔離，從而根本上杜絕了遠程駭客攻擊的可能。只有極小部分用於應對日常提現需求的資產會存放在「熱錢包」（聯網的錢包）中。
僅有冷錢包還不夠，如何管理冷錢包的私鑰是關鍵中的關鍵。單點故障是安全的大敵。因此，「多重簽名」（Multi-Signature, 或稱Multisig）機制應運而生。一個多簽錢包需要多個私鑰中的若干個（例如，3個私鑰中的2個，或5個中的3個）共同簽署，才能授權一筆交易。這些私鑰由公司內部不同部門、不同級別的可信人員，甚至第三方託管公司分開保管，並存放在不同地理位置的銀行保險庫中。這確保了任何單一個人或單次失竊事件都無法動用冷錢包中的資產。
平台自身的說辭固然重要，但來自權威、獨立第三方的審計報告更具公信力。在資訊安全領域，由美國註冊會計師協會（AICPA）制定的服務組織控制（Service Organization Control, SOC）審計報告是公認的黃金標準。
其中，SOC 2 Type 2報告尤為關鍵。它不僅僅是審計平台在「某個時間點」的安全控制措施是否設計合理（Type 1），而是要在一個較長的時間段內（通常是6-12個月）持續監控和測試這些控制措施的「執行有效性」。一份SOC 2 Type 2報告涵蓋了安全性、可用性、處理完整性、保密性和隱私性等多個方面。當一個虛擬資產平台能夠通過並公開其SOC 2 Type 2審計報告時，這表明其安全管理體系已經達到了國際頂尖金融科技公司的水平。例如，HashKey Exchange便已獲得此類認證，為其機構客戶提供了強有力的信心保證。
交易對手風險，即與您進行交易的另一方違約的風險，是機構投資者非常關切的問題。在一個中心化的交易平台上，平台本身就是所有用戶的中央交易對手。平台的穩健性直接關係到所有參與者的資金安全。
一個設計優良的深度流動性做市平台，會從多個層面來結構性地降低這種風險：
通過這一系列結構性的安排，機構投資者在平台上交易時，可以最大限度地將注意力集中在交易策略本身，而非擔憂平台是否會「跑路」或「爆雷」。
當平台的合規、流動性、技術與安全都達到高標準後，最後的決勝因素往往落在「軟實力」上——即客戶服務的質量與增值解決方案的廣度。對於需求複雜、交易量大的機構客戶而言，標準化的線上客服遠遠不夠，他們需要的是能夠深刻理解其業務、並提供定制化解決方案的合作夥伴。
想像一下，在市場劇烈波動時，您的API接口突然出現問題，或者您需要緊急執行一筆非常規的大額交易。在這種關鍵時刻，您最不希望發生的事情是與一個聊天機器人溝通，或者提交一個需要等待24小時才能得到回覆的工單。
一個真正以機構為中心的平台，會為每一位重要的機構客戶配備一名專屬的客戶經理（Account Manager）或關係經理（Relationship Manager）。這位客戶經理不僅僅是客服，他應該是：
這種高觸感的專業服務，是區分普通交易平台與機構級合作夥伴的關鍵所在。
對於香港的機構投資者來說，能夠便捷、合規地使用港元（HKD）和美元（USD）進行資金的存入與提取，是運營效率的基礎。一個平台如果只支持加密貨幣之間的兌換，或者法幣通道依賴於某些灰色地帶的第三方支付公司，那麼它對機構投資者來說幾乎是不可用的。
頂級的平台會與多家持牌銀行建立穩固的合作關係，提供專用的銀行賬戶供機構客戶進行法幣的電匯（TT）。整個過程應當像在傳統證券戶口出入金一樣流暢、透明且合規。這不僅方便了資金管理，其本身也是平台合規性與信譽的體現，因為銀行在與虛擬資產平台合作前，會對其進行極其嚴格的盡職調查。
機構的需求是多維度的。除了交易執行，他們還關心如何讓持有的資產產生額外收益，以及如何獲取更專業的市場洞察。一個全面的深度流動性做市平台，往往是一個大型金融集團生態的一部分，能夠提供超越交易本身的增值服務。
當一個平台能夠提供從交易執行、資產增值到專業研究的一站式服務時，它就不再僅僅是一個工具，而是成為了機構在虛擬資產領域開疆拓土的戰略合作夥伴。您可以通過探索合規且高效的交易解決方案來親身體驗這種一站式服務的便捷。
問：深度流動性做市平台與傳統的場外交易（OTC）交易台有何不同？
答：傳統OTC交易台是一個單一的交易對手，您只能獲得其單方面的報價。而深度流動性做市平台，特別是具備「Marketplace」功能的平台，則是一個報價的「聚合器」。它連接了多個OTC交易台和做市商，當您發出詢價時，平台會同時向所有流動性提供商請求報價，並將所有報價透明地展示給您，讓您能夠一目了然地選擇最優價格。它將傳統OTC的「一對一」模式，升級為了「一對多」的競價模式，顯著提升了價格透明度和交易效率。
問：在香港，使用未受SFC規管的離岸平台進行交易有何風險？
答：風險是多方面的。首先是法律與合規風險，這些平台不受香港法律保護，一旦發生糾紛，投資者追索無門。其次是資產安全風險，這些平台在客戶資產保護、網路安全、反洗錢等方面的標準參差不齊，歷史上已有多家大型離岸平台因駭客攻擊或內部問題導致用戶資產永久損失。最後是運營風險，它們的法幣通道通常不穩定且不合規，可能隨時被切斷，導致資金無法進出。
問：對於機構來說，API交易和手動交易應該如何選擇？
答：這取決於機構的交易策略和頻率。對於需要執行高頻、量化或套利策略的機構，API交易是唯一的選擇，因為這些策略需要毫秒級的反應速度和自動化執行。對於執行基本面驅動的、低頻次、大額的頭寸調整，手動交易，特別是通過平台的Marketplace功能，可能更為直觀和合適。許多機構會兩者結合使用，利用API執行核心的算法策略，同時通過手動界面處理一些特定的、非標準化的交易需求。
問：平台收取的交易費用結構是怎樣的？是否越低越好？
答：交易費用通常分為兩種：一種是公開市場的掛單（Maker）/吃單（Taker）手續費，另一種是OTC或Marketplace交易的價差（Spread）。費用當然是越低越好，但不應是唯一的考量因素。一個平台的總交易成本 = 明確的交易費用 + 隱性的滑點成本。一個費用極低但流動性差的平台，其滑點成本可能遠高於您節省下來的手續費。因此，機構應綜合評估總體執行成本（Total Cost of Execution），而不僅僅是盯著表面的費率。
問：SFC的監管是否會限制可交易的虛擬資產種類，從而影響流動性？
答：是的，SFC對持牌平台可上線的虛擬資產有嚴格的篩選標準，要求代幣具備高流動性、成熟的歷史和廣泛的市場認可。在初期，這確實會使得合規平台上的可交易幣種少於一些不受監管的離岸平台。然而，這種做法恰恰是保護投資者的重要措施，它過濾掉了大量高風險、低流動性的小幣種。對於機構投資者而言，其主要交易標的（如BTC, ETH）在合規平台上同樣具備極佳的流動性。隨著市場發展和監管的成熟，合規平台會穩步、審慎地增加更多優質的交易品種。合規帶來的安全性，遠比無限的選擇更為重要。
在2025年的香港，虛擬資產已經從邊緣話題，逐漸步入主流機構的資產配置視野。然而，機遇與風險並存。對於習慣了傳統金融市場嚴謹、有序環境的機構投資者而言，駕馭這個新興市場的關鍵，在於找到一個值得信賴的領航員。
本文提出的五步框架——從合規、流動性、技術、安全到服務——旨在為香港的機構與專業投資者提供一個清晰的路線圖。選擇一個深度流動性做市平台，絕非僅僅是在比較手續費的高低。它是一個關乎風險管理、資本效率與長期戰略佈局的綜合決策。一個真正卓越的平台，應當是在香港證監會的嚴格監管下，將頂級的金融科技與深厚的市場流動性無縫結合，最終為客戶提供安全、高效、透明的大額交易執行體驗。
當您下一次需要為您的投資組合執行大額虛擬資產交易時，希望您腦海中浮現的不僅僅是市場的價格波動，還有對平台合規性、流動性深度、技術能力和安全保障的系統性考量。做出正確的選擇，將使您在波瀾壯闊的數字資產浪潮中，行穩致遠。
HashKey Exchange. (2025, March 10). HashKey Exchange, Hong Kong's largest licensed virtual asset exchange, partners with global leading crypto market maker B2C2. PR Newswire. https://www.prnewswire.com/apac/news-releases/hashkey-exchange-hong-kongs-largest-licensed-virtual-asset-exchange-partners-with-global-leading-crypto-market-maker-b2c2-302396572.html
HashKey Group. (2025, September 4). HashKey Exchange Marketplace goes live: Compare, settle, and trade in seconds. https://group.hashkey.com/en/newsroom/hashkey-exchange-marketplace-goes-live-compare-settle-and-trade-in-seconds
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