2025-09-23
當我們談論買賣股票或加密貨幣時，腦海中浮現的第一個畫面，很可能是一個充滿跳動數字與圖表的電子屏幕——這就是中心化交易所的形象。它像一個公開的拍賣會，所有買家和賣家的出價都匯集於此，由系統自動撮合。然而，在金融世界的光譜中，還存在另一種截然不同，卻同樣至關重要的交易方式。試想一下，您想購買的不是一兩幅畫作，而是整個畫廊的珍藏。若您在公開拍賣會上展現如此龐大的購買意圖，勢必會引來所有人的關注，畫作的價格亦會因此水漲船高。為了避免這種情況，您或許會選擇直接與畫廊主人私下洽談，以一個雙方都滿意的固定價格，一次性完成這筆鉅額交易。
這個比喻，恰恰觸及了「場外交易」（Over-the-Counter, OTC）的核心精神。它是一種繞開公開市場，由交易雙方直接進行或透過中介機構協商完成的交易模式。在加密貨幣領域，當您需要買入或賣出價值數百萬甚至數千萬港元的比特幣或以太幣時，場外交易便成為了一個極具吸引力的選項。
場外交易並非加密貨幣時代的產物。它的歷史可以追溯到現代證券交易所成立之前，當時的股票交易便是透過交易商的櫃檯（counter）直接進行。時至今日，在傳統金融市場中，許多金融工具如債券、外匯、衍生性商品等，其主要交易場所依然是 OTC 市場。這些市場的特點是交易量巨大、參與者多為機構、且交易條款高度客製化。
隨著加密貨幣的誕生與發展，同樣的需求也應運而生。早期的比特幣大戶們發現，若要在當時流動性尚淺的公開交易所出售大量比特幣，其賣單足以「砸穿」市場深度，導致成交價格遠低於預期。反之，大額買單亦會推高價格，增加購買成本。這種因交易量過大而導致的實際成交價與預期價之間的差異，我們稱之為「滑價」（Slippage）。為了有效管理滑價風險並保護交易的私密性，加密貨幣的場外交易市場便自然而然地形成了。它繼承了傳統金融 OTC 的核心理念，並針對加密資產的特性進行了調整，成為連接巨鯨（持有大量加密貨幣的個人或機構）與市場的重要橋樑。
選擇場外交易，而非大家所熟知的公開交易所，其背後有多重深思熟慮的考量。最核心的動機，無疑是價格影響最小化。想像一下，一個基金打算購入價值 5000 萬港元的比特幣。如果將這筆訂單直接投入公開市場的訂單簿（Order Book），它會迅速消耗掉所有最佳賣價的掛單，並一路向上「吃掉」價格更高的賣單，最終導致平均成交價顯著高於下單前的市場價。這就是滑價的直接體現。透過場外交易，該基金可以直接與 OTC 交易平台（例如 HashKey Exchange 的大宗交易服務）協商，鎖定一個單一的、固定的成交價格，從而精確控制成本。
其次是交易私密性。在公開交易所進行的每一筆大額交易都會被記錄在案，並向所有市場參與者展示。這種透明度有時並非好事，因為它會暴露大型參與者的交易意圖，可能引發市場的跟風或恐慌，進而對其後續的市場操作產生不利影響。場外交易則如同在一個隔音的房間內進行談判，交易的細節，包括數量和價格，都不會對外公開，為交易者提供了寶貴的策略隱私。
最後是交易的確定性與靈活性。對於一筆數額龐大的交易，分批在公開市場執行可能需要數小時甚至數天，期間市場價格的波動會帶來極大的不確定性。場外交易則允許雙方在短時間內敲定所有條款，並一次性完成結算，提供了「一筆過」的便利。此外，交易的結算方式（例如使用何種法幣）和時間也可以靈活協商，滿足了機構客戶複雜的財務安排需求。
為了更清晰地理解場外交易與我們日常使用的幣幣交易（即在公開交易所進行的交易）之間的區別，我們可以將它們比作兩種不同的競賽。幣幣交易就像一場公開的田徑錦標賽，所有運動員（交易者）在同一個標準化的賽道（交易所）上，遵循統一的規則（價格優先、時間優先）進行競賽，比賽過程與結果（成交記錄）對所有觀眾（市場參與者）公開。
而場外交易，則更像是一場由兩位頂級選手協商舉辦的私人對局。他們可以自行選擇場地（交易平台或直接聯繫）、自訂規則（交易價格、數量、結算時間），且比賽過程無需對外公開。下表對這兩種模式進行了更詳細的比較：
| 特性 | 幣幣交易 (公開交易所) | 場外交易 (OTC) |
|---|---|---|
| 交易場所 | 中心化或去中心化交易所的公開市場 | 私人網絡、OTC 交易平台、經紀商 |
| 價格發現 | 透過公開的訂單簿，由市場供需決定 | 雙方協商或由 OTC 平台報價 |
| 透明度 | 高，所有交易記錄公開可查 | 低，交易細節不對外公開 |
| 價格影響 (滑價) | 對大額訂單影響顯著 | 極小或無，可鎖定單一成交價 |
| 交易規模 | 無下限，但受市場深度限制 | 通常有較高的最低交易門檻（如 10 萬美元） |
| 私密性 | 低 | 高 |
| 交易對手 | 匿名，由交易所系統撮合 | 已知或由受信任的中介方連接 |
| 合規性 | 受交易所的 KYC/AML 政策約束 | 風險較高，依賴交易平台或中介的合規水平 |
從本質上講，幣幣交易追求的是市場效率與普羅大眾的可及性，而場外交易則優先考慮大額交易的成本控制、執行效率與私密性。兩者並非互相取代，而是服務於不同市場層級、不同需求的交易者，共同構成了加密資產市場完整而多層次的流動性結構 。
理解了場外交易是什麽及其核心動機後，我們自然會好奇：這樣一筆私下的、數額龐大的交易，究竟是如何運作的？它的流程是否複雜？其中又有哪些關鍵角色？這並不像在應用程式上點擊「買入」或「賣出」那樣簡單，其背後有一套成熟且精細的運作機制，確保資金與資產能夠安全、高效地完成交換。整個過程可以被視為一場精心編排的雙人舞，每一步都需要精準的協調與信任。
一筆典型的加密貨幣場外交易，無論是買入還是賣出，通常遵循以下幾個核心步驟。讓我們以一位希望出售價值 1000 萬港元以太幣的投資者（我們稱之為「賣方」）為例，來走一遍完整流程。
加密貨幣的場外交易生態系統由幾類關鍵的參與者構成，他們各自扮演著不同的角色，共同驅動著這個龐大市場的運轉。
當您向 OTC 平台詢價時，收到的報價通常有兩種主要形式，了解它們的區別對於管理交易預期至關重要。
固定價格報價 (Fixed-Price Quote)：這是最常見的模式。如前文例子所述，平台會給出一個確切的買入或賣出價格，這個價格在報價的有效期內（例如 60 秒）是固定的。無論這 60 秒內外部市場價格如何波動，只要您在此期間接受報價，成交價就是這個鎖定的價格。這種模式的優點是確定性高，交易者可以精確計算成本或收益。其缺點是，為了對沖自身在報價有效期內的價格波動風險，平台提供的價差（買賣價之間的差距）通常會比浮動價格模式稍寬一些。
浮動價格報價 (Floating-Price Quote)：在這種模式下，平台不會給出一個固定價格，而是提供一個基於某個參考指數（例如某幾個主流交易所的加權平均價）的浮動價差。例如，報價可能是「參考指數價 + 0.5%」。交易的最終價格將取決於雙方約定執行交易那一刻的指數價格。這種模式的優點是價差可能更窄，因為平台無需承擔價格波動風險。缺點則是價格不確定，最終成交價只有在執行瞬間才能確定。
對於大多數希望鎖定利潤或成本的交易者而言，固定價格報價因其簡潔明了和高度的確定性而更受歡迎。而浮動價格報價則更適合那些對市場短期波動有自己判斷，或希望獲得更優價差的專業交易者。
任何金融活動都像一枚硬幣的兩面，場外交易亦不例外。它在提供巨大便利的同時，也潛藏著不容忽視的風險。深入理解其利弊，是做出明智決策的前提。這就像駕駛一輛高性能跑車，它能帶給您無與倫比的速度與激情，但前提是您必須充分了解其性能極限，並掌握應對突發狀況的駕駛技巧。
場外交易為市場帶來的正面價值是顯而易見的，它解決了公開市場在處理大宗交易時的固有缺陷。
首先，它創造了深度的流動性。對於希望一次性買賣數千萬甚至上億美元等值加密貨幣的機構而言，公開交易所的訂單簿深度往往是杯水車薪。OTC 平台則匯集了來自全球各地的買家和賣家，形成了一個隱形的、更為龐大的流動性池，能夠吸收這些巨額訂單，而不會讓市場「消化不良」(Kaiko, 2020)。
其次，它保障了價格的穩定性。如前所述，避免滑價是選擇 OTC 的首要原因。透過鎖定單一成交價，交易者可以確保其大規模操作不會對自身不利，同時也保護了更廣泛的市場，使其免受因單一巨鯨的進出而引發的劇烈動盪。從宏觀角度看，一個活躍的 OTC 市場有助於提升整個加密資產市場的價格韌性。
最後，交易的私密性為機構投資者提供了必要的策略空間。在競爭激烈的金融市場，資訊就是力量。保守交易意圖，不讓競爭對手或市場噪音干擾自身的投資佈局，是專業投資者的基本功。OTC 交易的非公開性，恰恰滿足了這一核心需求。
然而，機遇的光芒之下，也潛藏著不容忽視的陰影。OTC 交易最大的挑戰，源於其「私下」的特性。
交易對手風險 (Counterparty Risk) 是懸在每一位 OTC 參與者頭頂的達摩克利斯之劍。在一個不受監管或監管不足的環境中，您如何能百分之百確定，當您將價值千萬的加密貨幣轉給對方後，對方會如約將法幣匯入您的賬戶？對方可能直接消失，或者以各種藉口拖延支付。反之亦然。這種風險在跨境交易中尤為突出，因為不同司法管轄區的法律差異和執法困難，會讓追索損失變得異常複雜 (hkotc.co, n.d.)。
結算風險 (Settlement Risk) 與交易對手風險密切相關。由於加密貨幣轉賬的不可逆性，一旦資產發出，便無法撤回。如果結算流程設計不當，例如沒有採用可靠的託管機制，就可能出現一方已履行義務，另一方卻違約的情況，造成直接的資金損失。
操作風險 (Operational Risk) 也不容小覷。例如，將資產轉入一個錯誤的錢包地址，或是因溝通失誤導致交易條款理解有偏差，這些在壓力下進行的大額操作中都可能發生。
合規與法律風險 (Compliance and Legal Risk) 則是一個更為宏觀的挑戰。與不受監管的 OTC 平台進行交易，可能無意中捲入洗錢或其他非法活動，導致自身的資產被凍結或面臨法律調查。交易的合法性、稅務處理等問題，在缺乏清晰監管框架的地區，也充滿了不確定性。
下表比較了在不同類型平台上進行交易時，所面臨的主要風險差異：
| 風險類型 | 公開交易所 | 不受監管的 OTC 平台 | 受監管的 OTC 平台 (如持牌交易所) |
|---|---|---|---|
| 交易對手風險 | 低（由交易所作為中央對手方） | 極高（直接暴露於匿名或未經驗證的對手） | 極低（平台作為受信任的中央對手方） |
| 滑價風險 | 高（對大額訂單而言） | 低（可鎖定價格） | 低（可鎖定價格） |
| 結算風險 | 低（由交易所自動化系統處理） | 高（依賴雙方信任和手動流程） | 低（有擔保的託管和標準化流程） |
| 合規風險 (AML/KYC) | 中等（取決於交易所的合規水平） | 極高（可能成為非法活動的溫床） | 極低（嚴格執行監管要求的 KYC/AML） |
| 資產安全風險 | 中等（平台可能被黑客攻擊） | 高（依賴對手的託管安全性） | 低（採用機構級冷熱錢包分離和保險） |
正是因為這些顯著的風險，市場的發展趨勢愈發清晰：大額的場外交易正在從過去那個充滿灰色地帶的「西部世界」，逐步遷移至由持牌機構所搭建的、安全合規的「現代金融中心」。
了解了場外交易是什麽以及它的風險與機遇後，我們便進入了最實踐的環節：如何在享受其帶來的好處的同時，巧妙地避開那些潛在的陷阱？對於身處 2025 年香港這個國際金融中心的投資者而言，隨著監管框架的日益清晰，我們擁有比以往任何時候都更好的工具來保護自己。以下是在進行場外交易時，必須警惕的五大隱藏陷阱。
問題所在：一些不夠透明的 OTC 平台在報價時可能使用含糊的語言，或者在最終結算時冒出一些意料之外的「費用」。例如，它們提供的報價可能未包含網絡轉賬費、法幣處理費或自身的服務費。當您滿心歡喜地以為鎖定了一個好價格時，卻發現最終到手的金額打了折扣。
如何避開：在確認交易前，務必與 OTC 平台進行清晰、書面化的溝通。您需要像簽署一份重要合同那樣，逐一確認以下問題：
一個專業且合規的平台，會主動提供一份清晰的交易確認單（Trade Confirmation），詳細列明所有條款，不會有任何隱藏費用。它們的利潤來源應該是透明的買賣價差，而非巧立名目的額外收費。
問題所在：這是 OTC 交易最古老也最致命的陷阱。在一個缺乏監管的 P2P（點對點）場景中，您面對的可能是一個匿名的網絡賬號。對方可能用虛假的身份、偽造的資產證明來贏取您的信任。一旦您將資產轉出，對方就可能人間蒸發。正如香港 OTC 聯盟所警示的，詐欺行為是 OTC 市場的主要風險之一，尤其是在涉及大額資金時。
如何避開：答案只有一個：不要與您無法徹底驗證和信任的個人或平台進行交易。在 2025 年的香港，最安全的做法是選擇持有香港證監會（SFC）頒發的虛擬資產交易平台牌照的機構。這些平台：
問題所在：即使交易對手本身並無惡意，不規範的結算流程也可能導致問題。例如，對方可能因為內部流程混亂而延遲支付，讓您在市場波動中坐立不安。更糟糕的是，對方用來接收您加密資產的錢包可能存在安全漏洞，或者其自身的資產託管方案不夠專業，您的資產在結算過程中可能面臨被盜的風險。
如何避開：再次強調，選擇一個專業的、受監管的平台至關重要。您需要關注其：
問題所在：在一些非正式的 OTC 交易中，雙方可能僅僅透過聊天軟件達成「口頭協議」。這種協議雖然便捷，但在法律上卻極其脆弱。一旦出現糾紛，例如一方對價格或數量有不同解釋，您將很難拿出有效的證據來維護自己的權益，尤其是在跨境交易的情境下。
如何避開：堅持所有交易條款都必須有書面記錄。正規的 OTC 平台會在交易確認後，向雙方提供一份具有法律約束力的電子交易確認單或合約。這份文件會白紙黑字地記錄下交易的所有核心要素：交易雙方、資產品種、數量、單價、總金額、結算日期和結算賬戶等。這份文件是您在萬一發生爭議時，保護自身權益的最重要依據。
問題所在：如果您選擇的 OTC 渠道缺乏嚴格的合規審查，您收到的資金或賣出的資產，其來源或去向可能涉及非法活動。一旦執法機構追查這些非法資金流動，您自身的銀行賬戶或加密錢包地址可能會被無辜牽連，面臨被凍結甚至被調查的風險。這不僅會造成經濟損失，更會帶來嚴重的法律後果。
如何避開：這再次回到了合規性的核心。一個對您和對手方都執行嚴格 KYC/AML 程序的平台，是在您與非法活動之間建立起一道至關重要的防火牆。它們不僅在保護整個金融系統的潔淨，更是在保護像您一樣的誠實參與者。選擇合規平台進行交易，是您應盡的審慎責任（Due Diligence），也是對自身資產最根本的保護。
總而言之，避開這五大陷阱的策略，可以歸結為一個中心思想：將您的信任從對「人」的依賴，轉移到對「制度」和「監管」的依賴上。
隨著全球對加密資產的監管態度從觀望轉向規範，合規已不再是一個可選項，而是市場可持續發展的基石。在香港這個致力於成為全球領先 Web3 中心的城市，持牌虛擬資產交易所的出現，尤其對場外交易（OTC）這個原本處於監管模糊地帶的領域，產生了深遠而積極的影響。它們的角色，不僅僅是交易的執行者，更是市場的穩定器與投資者的保護傘。
傳統的 OTC 市場因其私密性和靈活性而生，但也因此滋生了透明度低、對手方風險高等問題。合規，正是解決這些內在矛盾的關鍵。一個受監管的 OTC 交易環境，意味著：
作為香港首批獲得 SFC 牌照的虛擬資產交易所之一，HashKey Exchange 正是這一合規趨勢的典型代表。它不僅提供公開的幣幣交易，其大宗交易（OTC）服務更是專為滿足機構和高淨值客戶的需求而設計，並將合規與安全融入到服務的每一個環節。
當投資者選擇透過 HashKey Exchange 進行場外交易時，他們所獲得的，不僅僅是一個具競爭力的報價，更是一整套完善的風險管理方案：
透過提供這樣的服務，持牌交易所正在重塑 OTC 市場的形象，使其從一個高風險高門檻的「俱樂部」，轉變為一個專業、可靠、可信賴的機構級金融服務。
合規化是機構資金大規模進入加密市場的入場券。過去，許多傳統基金和金融機構對加密資產持觀望態度，很大程度上是出於對市場風險和監管不確定性的擔憂。場外交易作為他們進出市場的主要通道，其合規化進程尤為關鍵。
隨著像 HashKey Exchange 這樣的持牌平台提供安全、合規的 OTC 服務，機構投資者進入市場的門檻和顧慮被大大降低。我們可以預見，未來的 OTC 市場將呈現以下趨勢：
總而言之，合規化不僅僅是為 OTC 交易加上了一道「護欄」，更是為其鋪設了一條通往更廣闊未來的「高速公路」。它讓大宗交易變得更安全，也讓整個加密資產市場因為機構的深度參與而變得更加成熟和穩定。
問：進行場外交易（OTC）通常需要多少最低資金？
答：場外交易主要針對大額交易，因此通常設有最低交易門檻。這個門檻因平台而異，但一般來說，行業慣例是從等值 10 萬美元（約 78 萬港元）起步。對於頂級的機構級 OTC 平台，門檻可能更高。建議直接諮詢您所選擇的交易平台以獲取最準確的資訊。
問：場外交易（OTC）比在公開交易所交易更便宜嗎？
答：這個問題需要分兩方面看。從「單價」來看，OTC 的報價因為包含了平台的服務成本和風險溢價（即買賣價差），可能不會比公開市場的即時最優價更好。但從「總成本」來看，對於大額訂單，OTC 因避免了滑價，其最終的總成交金額幾乎肯定會比在公開交易所直接下單要更具成本效益。
問：如何驗證一個 OTC 交易對手或平台的可信度？
答：在 2025 年的香港，最可靠的驗證方法就是查詢其是否持有香港證監會（SFC）頒發的虛擬資產交易平台牌照。您可以在 SFC 的官方網站上查詢持牌機構名單。此外，您還可以考察平台的市場聲譽、運營歷史、安全記錄（是否有過重大被盜事件）以及其資產託管方案是否專業。
問：場外交易（OTC）在香港是否合法？
答：是的。在香港，透過持有相關牌照的機構（例如獲得 SFC 批准從事場外交易業務的虛擬資產交易平台）進行 OTC 交易是完全合法的。這些平台的操作受到監管，確保了交易的合規性。然而，與不受監管的個人或平台進行交易，則可能將您置於法律和金融風險之中。
問：如果我在進行 OTC 交易時發生糾紛，應該怎麼辦？
答：如果您是透過持牌的合規平台進行交易，那麼解決糾紛的途徑會清晰很多。首先，您可以聯繫平台的客戶服務或合規部門，並提供您的交易確認單等書面證據。平台有內部的爭議解決機制。如果問題無法解決，由於平台受 SFC 監管，您也可以向監管機構或相關的金融糾紛調解機構尋求幫助。這也是選擇合規平台的核心優勢之一。
問：什麼是 Omnibus 綜合賬戶服務，它與 OTC 有何關係？
答：Omnibus 綜合賬戶服務是持牌交易所（如 HashKey Exchange）為其他金融機構（如證券公司、資產管理公司）提供的一種 B2B 服務。它允許這些機構在持牌交易所開設一個總賬戶，然後再為其自己的客戶提供虛擬資產交易服務。這與 OTC 相關，因為這些機構客戶的大額交易需求，很多時候會透過這個綜合賬戶，以大宗交易或 OTC 的形式在底層的持牌交易所執行，從而實現了合規且高效的市場接入。
穿越場外交易（OTC）這個看似神秘的世界，我們不難發現，它並非遙不可及的金融魔法，而是一種基於深刻市場洞察的理性選擇。它為大額交易者提供了一條避開公開市場驚濤駭浪的寧靜航道，確保了價格的穩定與執行的私密。從本質上講，它解決了「大象如何走進瓷器店而不打碎任何東西」的古老難題。
然而，這條航道也並非全然沒有暗礁。交易對手風險、結算安全、合規漏洞等潛在陷阱，時刻提醒著我們，在追求效率與私密的同時，安全永遠是不可動搖的基石。2025 年的市場環境給了我們一個明確的啟示：信任不應再寄託於個人的承諾，而應建立在穩固的制度與透明的監管之上。
香港持牌虛擬資產交易所的崛起，正是這一演進方向的最佳體現。它們將場外交易從一個充滿不確定性的灰色地帶，帶入了一個有法可依、有規可循的專業領域。透過選擇如 HashKey Exchange 的專業服務 這樣的合規平台，投資者不僅是在執行一筆交易，更是在為自己的資產購買一份來自制度保障的「保險」。這使得投資者可以專注於其投資策略本身，而無需為交易執行的基本安全問題而憂心忡忡。最終，一個更安全、更透明、更值得信賴的交易環境，將惠及所有市場參與者，為數字資產走向主流鋪平堅實的道路。
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